20230409-华创证券-森马服饰-002563.SZ-2022年报点评_Q4盈利边际修复_23年轻装上阵_5页_675kb

森马服饰2022年报点评总结

核心内容

森马服饰在2022年面临市场环境的挑战，整体业绩出现下滑，但第四季度盈利边际有所修复。公司2022年实现营收133.3亿元，同比减少13.5%，归母净利润6.4亿元，同比减少57.1%。尽管营收和利润均下滑，但公司通过优化运营策略，提升了线上销售的毛利率。

主要观点

• 2022年业绩表现：全年营收和净利润均出现下滑，尤其是归母净利润下滑幅度较大，主要受销售费用率上升和存货跌价损失增加影响。
• Q4盈利修复：第四季度营收43.9亿元，归母净利润3.7亿元，毛利率同比提升1.6个百分点，显示公司正在逐步恢复盈利能力。
• 业务结构变化：休闲服饰和童装营收均出现双位数下滑，线上业务同比持平，而直营和加盟渠道营收下滑明显。联营店营收大幅下降，主要由于部分门店转为加盟。
• 库存压力：2022年末存货账面价值38.5亿元，同比减少4.4%，但存货周转天数增加至181天，达到近五年最高。公司通过计提存货减值损失5.0亿元来应对库存问题。
• 2023年展望：公司计划“轻装上阵”，优化运营，预期零售端和批发端同比下滑收窄，库存有望进一步改善。
• 盈利预测调整：考虑到消费复苏的不确定性，公司短期盈利预期下调，但长期增长空间被看好。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿、11.9亿、13.0亿元，对应PE分别为23倍、18倍、16倍。
• 估值与投资建议：采用DCF估值法，给予目标价7.9元/股，当前股价为6.05元，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标概览

分季度表现

• Q1-Q4毛利率：42.7% / 39.0% / 39.2% / 43.1%
• Q1-Q4归母净利率：6.3% / -4.5% / 5.1% / 8.3%

财务比率变化

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 库存消化不及预期
• 行业竞争加剧

结论

森马服饰在2022年受疫情和国际环境影响，业绩承压。但公司通过优化运营和加强品牌建设，展现出较强的恢复能力。2023年公司计划“轻装上阵”，进一步改善经营状况。分析师认为，尽管短期盈利预期有所下调，但长期增长潜力仍值得期待，维持“强推”评级，目标价为7.9元/股。