20230406-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_2022年业绩承压_期待轻装上阵_开店下业绩修复_9页_1mb

森马服饰 (002563.SZ) 总结

核心内容

森马服饰在2022年面临业绩承压，全年收入和归母净利润同比分别下降13.54%和57.15%。尽管如此，公司对未来持乐观态度，预计在2023年零售复苏背景下，业绩将逐步修复，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司整体收入和归母净利润下滑，主要受线下零售环境波动及净闭店影响，同时促销活动导致毛利率承压，叠加存货跌价损失。
• 线上表现稳健：在全域融合新零售策略下，线上渠道收入基本持平，线上毛利率同比提升，主要得益于同款同价策略提升及专供款占比下降。
• 门店优化与增长：预计2023年整体门店净增加200~300家，其中童装门店增加200家，主要因渠道优化调整。
• 盈利能力改善：2022年Q4公司盈利能力逐步改善，毛利率提升1.57%，净利率有所回升。
• 现金流与资产状况：尽管2022年经营活动净现金流下降，但公司现金储备充足，货币资金达79.46亿元。

关键信息

2022年财务数据

• 收入：133.31亿元，同比-13.54%
• 归母净利润：6.37亿元，同比-57.15%
• 扣非归母净利润：4.97亿元，同比-63.26%
• 毛利率：41.27%，同比-1.29%
• 净利率：4.8%，同比-4.86%
• ROE：5.6%，同比-7.1%
• EPS：0.24元
• PE：25.1倍（2022A），预计2023E为15.3倍，2024E为12.2倍，2025E为10.3倍

2023-2025年盈利预测

分品类表现

• 休闲服饰：营收42.82亿元，同比-14.83%，毛利率39.98%，同比-0.15pct
• 儿童服饰：营收89.33亿元，同比-13.04%，毛利率41.88%，同比-1.86pct

分渠道表现

• 线上：收入64.54亿元，同比-0.06%，毛利率38.80%，同比+1.44pct
• 线下：直营/加盟/联营收入分别为11.53亿元、52.69亿元、3.39亿元，同比分别-17.65%、-22.74%、-45.48%

门店情况

• 总门店数：8140家，同比-5%
• 休闲门店：2751家，同比-72
• 儿童门店：5389家，同比-355
• 预计2023年净增门店：200~300家，其中200家为童装门店

存货与现金流

• 存货：2022年末为45.42亿元，同比+1.18%
• 存货周转天数：185天，同比+10天
• 经营活动净现金流：11.76亿元，同比-43.35%
• 货币资金：79.46亿元，现金储备充足

风险提示

• 库存消化不及预期
• 行业竞争加剧

附：财务预测摘要

结论

森马服饰在2022年面临零售环境波动及净闭店带来的业绩压力，但线上渠道表现稳健，毛利率提升，且公司积极优化门店结构。随着2023年零售复苏，公司预计净增门店，整体盈利能力有望逐步改善，因此维持“买入”投资评级。