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森马服饰：历经调整，轻装上阵的童装、休闲装龙头

公司简介

森马服饰成立于2002年，是专注于休闲服饰和儿童服饰的国内领先品牌企业，旗下拥有森马和巴拉巴拉两大品牌集群。其中，森马定位于年轻、时尚、高性价比的大众休闲服饰，主要面向16~36岁人群；巴拉巴拉则专注于0~14岁儿童服饰，产品线丰富，覆盖全年龄段，是目前国内童装市场的第一品牌。公司还拥有多个其他品牌资源，如MarColor、It MICHA、Sarabanda等，覆盖不同消费群体。

行业发展趋势

休闲服行业

• 早期发展阶段：2000年后，国内休闲服行业快速增长，森马通过快速扩张门店，成为行业领先者之一。
• 竞争加剧：2012年后，国际品牌如ZARA、H&M、优衣库等加速进入中国市场，国内品牌面临更大竞争压力。
• 快时尚升级：国际品牌采用快时尚模式，强调快速反应和供应链效率，国内品牌需加快转型。森马通过快反供应链改革，将订货会频率提升至一年8次，增强市场反应能力。

童装行业

• 市场潜力大：国内童装市场持续增长，2011年至2016年年均复合增速达8.58%，人均消费远低于发达国家，存在较大提升空间。
• 消费升级驱动：消费者对童装的安全性、舒适性、设计感要求提高，推动品牌化趋势。
• 集中度提升：国内童装市场集中度逐步提高，龙头企业将受益于行业整合。

市场关注焦点问题

存货调整完成情况

• 2016-2017年，公司受渠道库存积压影响，营收及净利润增长受限。
• 通过电商销售、减值计提及渠道回购，公司有效清理了库存，2017年底报表存货回落至合理水平，资产负债表改善具备持续性。

电商与库存消化

• 电商成为公司重要增长引擎，2017年电商营收占总营收的约30%，线上销售折扣及高周转率有效消化线下库存。
• 电商渠道增长稳健，预计未来继续为公司带来强劲销售动能。

盈利预测与投资评级

盈利预测

投资评级

• 评级：谨慎增持
• 理由：公司基本面持续改善，电商及童装业务增长强劲，未来盈利能力有望提升。

风险提示

1. 终端销售不景气风险：经济增速放缓可能影响消费者信心，进而影响服装销售。
2. 行业竞争加剧风险：国内外品牌竞争加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
3. 快反供应链改革风险：供应链改革需持续优化，若未能有效执行可能影响库存管理和产品反应速度。