20210412-万联证券-森马服饰-002563.SZ-2020年年报点评_存货与现金流指标大幅向好_期待服装龙头2021年腾飞_4页_993kb

森马服饰（002563）2020年年报总结

核心内容

森马服饰于2020年发布了其年度财务报告，整体业绩受到新冠疫情的显著影响，但随着第四季度的恢复，公司基本面出现拐点。尽管全年营业收入和归母净利润均出现下滑，但经营活动现金流净额和存货水平显著改善，显示出公司运营效率的提升和库存管理的优化。

主要观点

• 全年业绩受疫情影响：2020年公司营业收入为152.05亿元，同比下降21.37%；归母净利润为8.06亿元，同比下降48.00%。
• 第四季度业绩显著恢复：Q4营收为57.55亿元，同比下降5.3%；归母净利润为5.9亿元，同比增长142.6%。
• 现金流与库存改善明显：2020年公司经营活动现金流净额为44.57亿元，同比大幅增长165.77%；存货为25.01亿元，同比下降39.13%，反映出公司库存管理能力增强。
• 童装业务表现优于休闲服饰：2020年童装业务营收为101.32亿元，同比下降19.99%，其中童装（不含Kidiliz）营收为89.42亿元，同比下降7.76%，但H2同比修复至-0.92%。Kidiliz业务营收为11.90亿元，同比下降59.92%。
• 线上业务增长稳定：2020年公司线上收入为58.09亿元，同比增长8.89%，其中原有主体线上业务增长10.21%，显示出公司在电商和新媒体营销方面的成效。

关键信息

• 收入准则变更影响毛利率与净利率：2020年毛利率为40.34%，同比下降2.19个百分点；净利率为5.22%，同比下降2.71个百分点。
• 毛利率结构变化：休闲服饰毛利率微升至35.88%，而童装业务毛利率下降至42.44%，主要由于新收入准则的执行。
• 费用率变化：销售费用率上升1.06个百分点至22.03%；管理费用率上升0.1个百分点至5.42%；财务费用率上升0.13个百分点至-0.50%；研发费用率下降0.22个百分点至1.92%。
• 供应链改革成效显著：快反产品比例从20%提升至30%，存货周转率从2.61次提升至2.74次，存货跌价准备从7.52亿元下降至5.31亿元。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润增速分别为124%、17%、20%；对应PE分别为15、12.93、10.74倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情复燃、线上竞争加剧、线下开店不及预期是主要风险因素。

基础数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）；弱于大市（未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）；增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）；观望（未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%）；卖出（未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上）。

风险提示

• 疫情复燃风险；
• 线上竞争加剧风险；
• 线下开店不及预期风险。

证券分析师承诺与免责条款

本报告由万联证券研究所发布，分析师陈雯及研究助理李滢基于公开资料和调研信息撰写。本报告为相对评级体系，仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。公司不承担因引用或使用本报告而产生的任何法律责任。