20250528-东方金诚-可转债专题_关税变局下转债市场的业绩预期与结构性机会_17页_1mb

关税变局下转债市场业绩预期与结构性机会分析总结

2024年上市公司整体业绩表现疲软，营收同比下降8.4%，净利润下降24.0%，超半数企业亏损，但四季度业绩边际改善，2025年一季度营收与净利润中位数分别同比增长34.7%与40.3%。可转债发行人业绩显著优于上市公司整体水平，超七成利润延续增长，其中农林牧渔、交通运输、纺织服饰、食品饮料与银行业表现突出，而电力设备、医药生物等行业发行人盈利承压。

美国对华关税政策波动频繁，4月加征最高145%关税，后降至30%，但仍通过232调查等方式延续加征趋势。关税冲击初期导致转债市场大幅下跌，但5月12日关税下调后价格快速修复，中证转债涨幅达2.5%。然而，机械设备、纺织服饰等七大出口行业波动较大或修复缓慢，反映市场对其业绩前景的担忧。

从行业影响看，关税冲击对纺织服饰、机械设备毛利率冲击最为明显，分别下调5.3个百分点与3.05个百分点；化工、钢铁、汽车等行业净利率已为负，或面临亏损压力。尽管短期政策缓解出口企业压力，但外需下降趋势难以扭转，提振内需成为关键。

我国通过超常规逆周期调节政策支撑资本市场，如4月中央政治局会议强化宏观政策力度，央行推出降准降息等金融支持措施。政策发力下，内需板块与自主可控领域或迎结构性机会，包括商贸零售、美容护理、新能源汽车及医药生物行业。同时，受关税冲击较大的行业中对美依赖度低的行业龙头（如太平鸟、武进不锈）有望受益于行业集中度提升。

权重板块（如银行、公用事业）因政策托举表现稳健，转债市场在风险事件中或成为资金避险选择。数据显示，银行转债仍为重要底仓，而半导体与国防军工领域因自主可控属性显著，盈利有望改善。此外，关税政策反复不确定性下，市场对出口依赖度高的行业（如纺织服饰、钢铁）存在较强担忧，其转债价格修复不足，依赖政策对冲需求。

综上，关税冲击虽对出口行业带来压力，但我国政策支持与综合国力支撑转债市场韧性，结构性机会主要集中在内需提振、自主可控及权重板块。