20220824-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工中报点评_二季度改善明显_产品售价稳步提升_4页_1012kb

三友化工（600409）中报总结

核心内容概述

三友化工于2022年8月24日发布中报，显示其在2022年上半年实现营收122.55亿元，同比增长9.46%；归属净利润7.30亿元，同比下降37.46%；扣非归属净利润7.29亿元，同比下降35.86%。尽管整体净利润下滑，但第二季度业绩环比显著改善，营收和净利润均实现增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 上半年营收：122.55亿元，同比增长9.46%。
• 上半年归属净利润：7.30亿元，同比下降37.46%。
• 上半年扣非归属净利润：7.29亿元，同比下降35.86%。
• Q2营收：63.83亿元，环比增长8.7%，同比增长14.78%。
• Q2归属净利润：4.9亿元，环比增长104.17%，同比下降14.58%。
• Q2扣非归属净利润：4.9亿元，环比增长105%，同比下降12.41%。
• 经营性现金流净额：19.08亿元，同比增长172.9%。

2. 业绩变动原因

• 产品价格上升：公司上半年收入增长主要来自产品价格提升。
• 销量下降：纯碱、烧碱、PVC、DMC销量同比分别下降7.3%、5.6%、21.8%、16.5%。
• 毛利率下降：毛利率为19.84%，同比下降5.04个百分点。
• 粘胶短纤亏损：粘胶短纤上半年亏损2.06亿元，是公司业绩下滑的主要原因。

3. 二季度环比改善

• 产品价格上升：纯碱、粘胶短纤、烧碱价格环比分别上升15.5%、8.1%、20.5%。
• 毛利率提升：Q2毛利率为22.54%，环比上升5.63个百分点。
• 销售净利率提升：Q2销售净利率为9.4%，环比上升4.33个百分点。
• 盈利弹性大：纯碱和粘胶短纤每上涨100元/吨，公司年化净利润分别增加2.14亿元和0.6亿元。

4. 行业前景与盈利展望

• 纯碱景气持续：当前纯碱市场价格为2783元/吨，单吨盈利仍保持在1000元以上，下半年需求有望增长。
• 粘胶短纤盈利改善：受大宗商品价格回落影响，原料成本压力缓解，三季度纺织需求环比改善，粘胶短纤盈利有望回升。
• 行业供需偏紧：上半年行业开工率为92%，供需持续偏紧。

5. 产业规划与成长空间

• “三链一群”战略：公司计划投资570亿元，构建包括55万吨烧碱、30万吨莱赛尔纤维、40万吨有机硅、4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等在内的“三链一群”产业布局。
• 龙头地位稳固：公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，具备显著的成本优势。
• 大股东增持：大股东碱业集团在2022年第二季度增持1.4亿元，持股比例上升至43.6%，显示对公司未来发展的信心。

6. 盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别下调至0.93元、1.12元、1.26元。
• PE估值：现价对应PE分别为7.47倍、6.19倍、5.48倍。
• 维持买入评级：公司成本优势明显，产能扩张有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 价格波动风险：原料及产品价格大幅波动可能对公司业绩产生影响。
• 政策风险：安全生产及环保政策的不确定性。
• 新项目风险：新项目投产不及预期可能影响公司发展。

财务摘要

营收与利润

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 股票走势图：见附图
• 分析师：李辉
• 执业证书号：S1230521120003
• 联系方式：lihui01@stocke.com.cn

法律声明

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