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三友化工2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告为西南证券对三友化工（600409）2018年三季报的分析点评，主要围绕公司三季度业绩表现、业务结构、未来盈利预测以及投资评级等方面展开。尽管三季度业绩受周期性影响下滑，但分析师看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

主要观点

• 三季度业绩表现：公司2018年Q3营业收入49.5亿元，同比增长0.7%，但环比下降5.9%；归母净利润3.7亿元，同比下降27.2%，环比下降50.7%。主要受经济增速放缓及主要产品价格下滑影响。
• 主营业务结构：公司主营包括化纤、纯碱、氯碱、有机硅，其中纯碱、粘胶短纤和PVC是收入占比最大的产品，价格波动对公司整体业绩影响显著。
• 产品价格分析：
  • 纯碱：均价1452.6元/吨，同比下滑1.6%；
  • 粘胶短纤：均价12831.2元/吨，同比下滑7.0%；
  • PVC：均价5976.9元/吨，同比下滑0.7%。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.97元、1.17元、1.36元，动态PE分别为7倍、5倍和5倍，认为公司估值水平较低，维持“买入”评级。
• 战略动作：公司拟参与司法竞拍控股青海五彩碱业，以增强在纯碱行业的控制力，进一步发挥规模效应和协同效应，提升盈利能力。
• 财务指标变化：
  • 营业收入增长率由2017年的28.17%降至2018年的-10.51%，但预计2019年和2020年将分别增长16.27%和9.60%；
  • 归母净利润增长率由2017年的147.63%降至2018年的5.51%，但2019年和2020年预计分别增长21.07%和16.17%；
  • ROE维持在17.20%-17.55%区间，整体盈利能力稳定。
• 估值分析：公司PE和PB均处于较低水平，预计2020年PE为4.67倍，PB为0.82倍，估值吸引力增强。
• 风险提示：
  • 主营产品价格不及预期；
  • 行业新增产能大量投放；
  • 环保政策趋势不及预期。

关键信息

业务板块收入及毛利率预测（单位：百万元）

财务预测与估值（单位：百万元）

关键假设

• 销量预测：
  • 粘胶短纤：42、60、70万吨；
  • 纯碱：340万吨；
  • PVC：40万吨；
  • 烧碱：50万吨；
  • DMC：6.5万吨；
  • 室温胶、高温胶：1.65万吨。
• 价格预测：
  • 粘胶短纤：12700、12700、12750元/吨；
  • 纯碱：1400、1450、1500元/吨；
  • PVC：5680、5850、5900元/吨；
  • 烧碱：2500、2700、2800元/吨；
  • DMC：26165、25750、26000元/吨；
  • 室温胶、高温胶：27114、26500、26800元/吨；
  • 室温胶、高温胶价格：28000、27000、27500元/吨。
• 内部抵消项：由于20万吨粘胶短纤项目投产，烧碱内部消耗增加，导致未来三年内部抵消项增加较大。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

分析师认为，尽管三季度业绩下滑，但公司未来盈利有望改善，估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 主营产品价格不及预期；
• 行业新增产能大量投放；
• 环保政策趋势不及预期。

公司基本面简述

• 总股本：20.64亿股；
• 流通A股：20.37亿股；
• 52周内股价区间：6.2-11.37元；
• 总市值：130.88亿元；
• 总资产：255.83亿元；
• 每股净资产：5.33元。

分析师信息

• 黄景文：执业证号S1250517070002，邮箱hjw@swsc.com.cn；
• 杨林：执业证号S1250518100002，电话010-57631191，邮箱ylin@swsc.com.cn。

联系方式

• 西南证券研究发展中心：

  • 上海：浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编200120；
  • 北京：西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼，邮编100033；
  • 重庆：江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼，邮编400023；
  • 深圳：福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编518040。

• 机构销售团队：

  • 上海、北京、广深地区销售团队联系方式详见表格。

总结

三友化工在2018年三季度受周期性因素影响，业绩下滑，但分析师仍看好其未来增长潜力。公司通过控股青海五彩碱业，进一步巩固在纯碱行业的地位。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望稳步增长，估值较低，维持“买入”评级。同时，报告提示了产品价格、新增产能及环保政策等潜在风险，建议投资者关注。