> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三友化工（600409）总结 ## 核心内容 三友化工（600409）是一家以“两碱一化”为核心的化工企业，其主营产品包括纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）等。公司近期披露了2026年半年度报告，显示其业绩出现显著改善，盈利能力和经营效率均有所提升。中邮证券对其给予“买入”评级，认为其在行业景气修复和高端化转型中具备持续受益的潜力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2026年H1公司实现营业收入98.02亿元，同比增长2.51%； - 实现利润总额1.68亿元，同比增长148.25%； - 归母净利润1.68亿元，同比增长129.15%； - 扣非归母净利润1.55亿元，同比增长235.49%； - 2026Q2营业收入约52.94亿元，同比增长10.4%； - 归母净利润约2.60亿元，同比增长182.6%，环比扭亏； - 扣非归母净利润约2.53亿元，同比增长216.3%，环比扭亏； - 上半年呈现逐季改善态势。 ### 行业与产品景气度 - 行业供给端部分产能出清、检修及环保约束，推动供需格局改善； - 纯碱、粘胶短纤、PVC等核心产品价格与价差同比改善； - 公司依托“两碱一化”循环经济产业链一体化优势，盈利弹性充分释放； - 氯乙酸、氯化亚砜等精细化工项目稳步推进，推动主业向高端化延伸。 ### 行业前景 - 行业供给约束增强，新增产能投放节奏放缓； - 下游玻璃、印染纺织、地产后周期及新能源等领域需求稳健； - 公司具备显著的成本优势，有望在行业景气修复中持续受益。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 18831 | 20426 | 21714 | 22727 | | 增长率(%) | -11.84 | 8.47 | 6.31 | 4.67 | | 归母净利润（百万元） | 90 | 682 | 831 | 1129 | | 每股收益(元/股) | 0.04 | 0.33 | 0.40 | 0.55 | | 市盈率(P/E) | 163.25 | 21.42 | 17.59 | 12.94 | | 市净率(P/B) | 1.05 | 1.02 | 0.98 | 0.93 | | EV/EBITDA | 10.81 | 6.31 | 5.18 | 3.93 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 12.7% | 17.0% | 17.9% | 19.8% | | 净利率 | 0.5% | 3.3% | 3.8% | 5.0% | | ROE | 0.6% | 4.7% | 5.6% | 7.2% | | ROIC | 0.4% | 4.2% | 4.9% | 6.2% | | 资产负债率(%) | 42.4% | 40.0% | 39.8% | 39.1% | | 流动比率 | 1.02 | 1.13 | 1.30 | 1.57 | | 应收账款周转率 | 68.76 | 65.69 | 65.05 | 64.56 | | 存货周转率 | 10.94 | 12.10 | 12.22 | 12.05 | | 总资产周转率 | 0.71 | 0.76 | 0.79 | 0.79 | ### 现金流情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | 845 | 2516 | 2846 | 3365 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -1526 | -1801 | -1647 | -1554 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | 811 | -1093 | -78 | -144 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 114 | -381 | 1121 | 1667 | ## 风险提示 1. 化工产品（纯碱、粘胶、PVC等）价格大幅波动风险； 2. 下游玻璃、纺织、地产及新能源需求不及预期风险； 3. 原材料（原盐、电石、煤炭等）价格大幅波动风险； 4. 安全生产与环保合规风险； 5. 套期保值业务风险。 ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上； - 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间； - 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间； - 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上； - 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间； - 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 - **可转债评级**： - 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上； - 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间； - 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间； - 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下。 ## 公司基本情况 - **最新收盘价**：6.95元； - **总股本/流通股本**：20.64亿股； - **总市值/流通市值**：143亿元； - **52周内最高/最低价**：9.17元 / 5.38元； - **资产负债率**：43.01%； - **市盈率**：160.14； - **第一大股东**：唐山三友碱业（集团）有限公司。 ## 分析师声明 分析师刘海荣与刘隆基承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，所采用数据均来自公开信息，报告结论力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告由中邮证券研究所发布，内容仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，中邮证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。投资者应独立判断，谨慎决策。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备多项证券业务资质，截至2025年10月，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京**：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050； - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048； - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000； - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com