20150625-财达证券-三友化工-600409.SH-主业景气回升_政策利好东风吹_13页_1mb

三友化工（600409）总结

核心内容概述

三友化工（600409）是一家集粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅等多产业于一体的综合性化工企业，地处京津冀一体化规划中的唐山曹妃甸地区。公司作为国内粘胶短纤和纯碱双料龙头企业，具备显著的产业链一体化优势，同时受益于京津冀发展战略，土地价值有望重估，带来新的增长机遇。

主要观点

1. 公司简介

• 公司成立于1999年，由唐山三友碱业（集团）有限公司主发起设立。
• 主营业务包括粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅等。
• 公司拥有年产50万吨粘胶短纤、330万吨纯碱、50万吨烧碱、40万吨PVC的产能。
• 国内首创“两碱一化”的循环经济模式，实现资源利用和废物排放的优化。

2. 股权结构

• 实际控制人为唐山三友集团有限公司，直接和间接持股合计48.71%。
• 主要股东包括唐山三友碱业（集团）有限公司、唐山三友集团有限公司、张焱等。

3. 2014年经营情况

• 营业收入127亿元，同比增长7.28%。
• 归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，同比增长6.91%。
• 毛利率提升至20.14%，显示公司盈利能力增强。

4. 主营业务分析

4.1 粘胶短纤

• 2014年价格累计上涨1000元/吨，涨幅近10%。
• 由于库存下降、开工率提升和原材料价格下降，公司盈利改善显著。
• 产品差别化率居全国前列，部分高端产品具有自主知识产权。
• 预计2015年粘胶短纤行业景气度继续向上，公司盈利将有进一步提升。

4.2 纯碱

• 2014年总需求量2340万吨，净出口量175万吨。
• 公司纯碱产品优等品率达100%，具备重质化、低盐化和散装化优势。
• 出口大幅增长，受益于外需提升和行业整合。

4.3 氯碱行业

• PVC行业价格持续低位，但公司PVC业务仍保持微利。
• 烧碱主要用于内部循环经济，支持粘胶短纤生产。
• 产能增速放缓，行业转型升级或将加速。

4.4 有机硅业务

• 2014年有机硅业务盈利能力提高，预计2015年新增10万吨粗单体产能。
• 单位成本预计降低1000元，年可实现销售收入9亿元。
• 产品价格有望小幅上涨，预计2015年有机硅业务将新增至少7000万元利润。

5. 京津冀一体化带来的土地升值机会

• 公司位于唐山曹妃甸南堡开发区，地处京津冀一体化核心区域。
• 拥有约31.5平方公里海域使用权和97平方公里待收储土地，土地价值有望重估。
• 京津冀发展规划将提升公司所在区域的经济地位，土地收储可能带来额外收入。

6. 盈利预测与估值

• 预计2015年~2017年每股收益分别为0.36元、0.53元、0.52元。
• 对应动态PE分别为29倍、20倍、20倍。
• 综合分析，给予公司“增持”评级。

关键信息

• 公司优势：产业链一体化、循环经济模式、高产品附加值、领先技术与研发能力。
• 区域优势：位于京津冀一体化重点区域，土地价值有望提升。
• 盈利预测：2015年净利润预计增长40%，2016年增长46.3%，2017年略有下降。
• 估值数据：2015年P/E为29.2倍，2016年为20倍，2017年为20.3倍。
• 风险提示：宏观经济与政策风险、经营风险、管理风险。

财务指标分析

评级说明

• 公司股票评级：
  • 增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%～15%之间。

总结

三友化工凭借其多产业一体化布局、循环经济模式及京津冀一体化带来的土地升值机遇，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司各主要产品均表现出良好的市场竞争力和成本控制能力，未来随着行业景气度的回升和政策红利的释放，有望实现业绩持续增长，获得较高的投资回报。