20210516-天风证券-信安世纪-688201.SH-金融安全领军_数字货币与行业信创的显著受益者_16页_1mb
报告摘要
信安世纪（688201）总结
核心内容
信安世纪是一家成立于2001年的信息安全产品和解决方案提供商，专注于密码技术，为金融、政府和大中型企业提供身份安全、通信安全和数据安全等产品与服务。公司产品覆盖六大领域，包括身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全，其中信息安全产品贡献收入超90%。
主要观点
- 营收与盈利增长：2017-2020年公司收入和净利润保持快速增长，近三年复合增速超20%，2020年综合毛利率超过70%。预计2021-2023年收入分别为5.62/7.73/10.75亿元，归母净利润分别为1.52/2.12/2.99亿元。
- 技术优势与行业地位：公司拥有丰富的高端客户资源，包括人民银行、多家大型商业银行及外资银行等，金融客户贡献收入占比超60%。公司积极参与制定国家标准和行业标准，具备较强的技术实力和市场竞争力。
- 政策与市场驱动：随着《密码法》的实施和等级保护2.0的推出，我国信息安全产业规模迅速扩大，公司作为密码技术龙头，将受益于行业快速发展。同时，金融信创和数字货币的推进为公司带来新的增长机遇。
- 新兴市场布局：公司不断推出云安全、移动安全等产品，积极布局新兴安全市场，以应对新技术带来的信息安全挑战。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 317.84 | 18.01 | 138.19 | 90.35 | 15.69 | 0.97 | 61.51 | 15.99 | 17.48 | 0.00 |
| 2020 | 416.30 | 30.98 | 196.24 | 107.31 | 18.77 | 1.15 | 51.79 | 13.14 | 13.35 | 0.00 |
| 2021E | 562.36 | 35.08 | 173.75 | 152.47 | 42.09 | 1.64 | 36.45 | 9.28 | 9.88 | 30.88 |
| 2022E | 773.14 | 37.48 | 240.74 | 211.56 | 38.75 | 2.27 | 26.27 | 6.86 | 7.19 | 21.77 |
| 2023E | 1,075.26 | 39.08 | 339.95 | 298.60 | 41.14 | 3.21 | 18.61 | 5.01 | 5.17 | 15.11 |
投资建议
- 投资评级：买入（首次评级）
- 目标价格：85.38元
- 可比公司：恒生电子、格尔软件、卫士通
- PE倍数：根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为52.06倍，对应市值为79.13亿元，对应股价为85.38元。
风险提示
- 技术研发进展缓慢：若未能及时更新技术，可能影响公司竞争力。
- 产品线无法适应市场发展：公司需快速响应市场需求，否则可能面临竞争压力。
- 市场竞争格局恶化：随着信息安全行业规模扩大，细分领域可能面临更激烈的竞争。
- 国产替代不及预期：相关政策落地存在不确定性，可能影响公司业务发展。
行业发展趋势
- 信息安全问题严峻：全球信息安全事件频发，政策推动行业发展。
- 市场规模持续增长：2020年全球信息安全市场规模预计达1278.27亿美元，中国达1702亿元。
- 新兴技术催生需求：移动互联网、5G、云计算等技术的发展推动了新的信息安全需求，预计未来三年移动安全、云安全等新兴市场将保持高增长。
公司优势
- 客户资源丰富：拥有超过200家城市、农村商业银行及30余家外资银行客户。
- 产品线多样：覆盖身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、平台安全等。
- 技术实力强：积极参与制定多项国家标准和行业标准，具备核心竞争力。
- 研发能力强：2017-2020年研发费用持续增长，研发投入占比不断提升。
结论
信安世纪作为国内领先的金融加密产品和解决方案提供商，长期受益于信息安全行业规模扩大，中期受益于新兴技术带来的安全需求，短期有望深度受益于金融信创和数字人民币的推广。公司具备较强的技术实力和客户优势，未来业务增长潜力较大。
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