深度报告-20210608-西部证券-信安世纪-688201.SH-首次覆盖报告_源于信_至于安_国产应用安全行业领导者_33页_3mb

信安世纪（688201.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

信安世纪是一家深耕密码产业20年的国产应用安全行业领导者，专注于信息安全领域，拥有六大产品系列：身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全。其中，身份安全、通信安全和数据安全收入占比超过80%，是公司主要收入来源，而新兴安全产品如云安全、移动安全和平台安全则作为盈利新增长点，预计未来将保持高速增长。

公司股权结构相对集中，管理层稳定，三位实际控制人分别来自销售、管理和技术背景，合计持股43.81%。公司通过全资子公司和参股子公司构建了较为完整的业务网络，具备较强的市场拓展能力。

主要观点

• 行业逻辑：密码技术是网络安全的核心，随着从被动防御向主动免疫转变，密码行业迎来发展机遇。预计2025年我国商用密码市场规模将达1050亿元，年复合增速约20%。
• 金融驱动：金融行业对安全的刚性需求快速增长，信安世纪凭借在金融领域的深厚积累，成为行业领先者。金融信创和DCEP（数字货币）是公司的重要驱动力。
• 产品型公司优势：信安世纪是产品型公司，具备高人均创收和创利能力，人均创收大于40万元，人均创利大于10万元，产品化程度高，具备穿越行业周期的能力。
• 财务表现：公司营收和净利润增速稳定，2017-20年营收复合增速24%，净利润复合增速31%。毛利率和净利率均高于行业可比公司，经营质量稳步提升。

关键信息

• 产品与服务：公司产品分为软件和软硬件一体两种形式，以软硬件一体为主，应用于金融、政府和企业等领域。
• 客户结构：金融客户占比超过60%，是公司主要客户群体。公司客户覆盖度高，客户粘性强，金融客户对产品有较强依赖。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为5.22/6.46/7.90亿元，EPS分别为1.41/1.65/1.97元/股，对应PE分别为40.4/34.6/29.0倍。给予2021年60倍PE，对应目标价84.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：存在产品线无法适应市场需求、商誉减值等风险。

核心数据概览

股价与研究信息

• 当前价格：56.75元
• 公司评级：买入
• 前次评级：无
• 评级变动：首次
• 分析师：邢开允（S0800519070001）
• 联系人：周紫瑞

股价上涨催化剂

• 数据安全法等相关政策法规出台和落地
• 国产密码推进
• 央行数字货币应用范围扩大

产品与技术

• 产品系列：

  • 身份安全：证书认证系统、动态密码系统等
  • 通信安全：应用安全网关、SSLVPN网关等
  • 数据安全：签名验签服务器、可信时间戳服务器等
  • 云安全：云密码服务平台、云管平台等
  • 移动安全：移动安全认证系统、移动令牌APP等
  • 平台安全：全密码安全服务平台等

• 研发能力：公司研发投入持续增加，2020年研发费用占比达19.60%，研发人员投入产出比领先行业可比公司。公司拥有81项专利（含64项发明专利）和16项核心技术。

行业分析

• 行业格局：中国和美国头部网安厂商市占率均低于10%，行业竞争格局相对分散。
• 驱动力：行业增长主要来自合规、业务和技术需求。其中，技术需求增长最快，带来更高的市场空间。
• 金融驱动：金融IT支出增速快于政企IT支出，信创和DCEP是主要驱动力，金融客户占比高且粘性强。
• 软件与服务趋势：安全软件和服务占比提升，推动行业集中度提高。公司具备完善的销售和服务体系，有助于提升市场份额。

财务与经营模式

• 经营模式：公司为产品型公司，以研发和产品为核心竞争力，盈利模式稳定。
• 财务优势：公司销售净利率、资产周转率和权益乘数均高于行业可比公司，ROE表现优异。
• 研发与创新：公司持续投入研发，提升产品竞争力，推动新安全产品发展。

未来展望

• 产品拓展：公司未来将重点发展云安全、移动安全和平台安全等新兴领域。
• 客户拓展：公司将拓展至更多行业，提升客户覆盖度和粘性。
• 技术升级：公司将继续推进技术研发，提升产品性能，满足新兴安全需求。

风险提示

• 产品线无法适应市场发展需求
• 商誉减值风险
• 公司规模偏小，抗风险能力较弱

总结

信安世纪作为国内领先的信息安全品牌，凭借其在密码技术领域的深耕和产品型商业模式，具备穿越行业周期的能力。公司客户结构以金融为主，覆盖度高，粘性强。随着信创和DCEP的推进，以及政策法规的完善，公司有望成为行业龙头。未来公司将继续拓展新兴安全产品，提升市场份额，同时保持高研发投入，增强技术竞争力。