20220419-安信证券-信安世纪-688201.SH-立足金融横向拓展_密码行业方兴未艾_5页_272kb

信安世纪（688201.SH）2021年度总结及投资分析

核心内容概述

信安世纪（688201.SH）在2021年实现了营业收入和净利润的快速增长，全年营业收入达5.25亿元，同比增长26.02%；归母净利润达1.54亿元，同比增长43.63%。公司作为国内领先的商用密码产品和解决方案提供商，其业务发展态势良好，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润增长显著

• 营业收入：2021年实现5.25亿元，同比增长26.02%。
• 归母净利润：1.54亿元，同比增长43.63%。
• 扣非归母净利润：1.43亿元，同比增长40.54%。
• 毛利率：2021年综合毛利率为72.12%，同比提升1.37个百分点，主要得益于产品化程度提升和人工成本增长缓慢。

2. 费用控制良好

• 销售费用率：18.21%，同比下降0.29个百分点。
• 管理费用率：7.89%，同比下降0.02个百分点。
• 研发费用率：19.15%，同比下降0.45个百分点。
• 三费合计：下降0.76个百分点，费用控制能力较强。

3. 金融行业持续增长

• 金融行业收入：2021年实现2.99亿元，同比增长28.33%，占总收入的57%。
• 新兴业务：公司持续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、数字货币安全应用等新兴业务。
• 行业趋势：随着银行信息化投入增加及数字人民币推广，金融行业对商用密码的需求依然旺盛。

4. 横纵双向拓展

• 横向拓展：公司从金融行业向政企客户拓展，2021年实现政府机构收入0.93亿元，同比增长37.84%。
• 纵向拓展：公司正在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品线，以商用密码为基础，拓展其他网络安全产品。

5. 产品与技术优势

• 产品线：公司具备身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品。
• 信创产品：已发布鼎安系列多款信创产品，适配国产芯片和操作系统，通过多个生态实验室的测试认证。

6. 投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为65.10元，对应2022年的30倍动态市盈率。
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入6.66亿元，归母净利润2.02亿元。
  • 2023年：营业收入8.36亿元，归母净利润2.63亿元。
  • 2024年：营业收入10.42亿元，归母净利润3.32亿元。
• 增长预期：预计未来三年营业收入年均增长26.9%、25.5%、24.7%，归母净利润年均增长31.1%、30.1%、26.4%。

7. 财务与估值指标

• 市值：总市值49.218亿元，流通市值10.4588亿元。
• 盈利指标：净利润率从25.8%提升至29.4%，预计未来将进一步提升。
• 估值指标：2022年PE为24.36倍，PB为4.18倍，P/S为7.39倍，EV/EBITDA为20.72倍。
• 财务健康：资产负债率从27.4%下降至15.1%，流动比率和速动比率均保持较高水平，显示良好的偿债能力。

8. 风险提示

• 风险因素：下游行业密码需求不及预期、疫情对产品推广和交付的影响。

结构总结

收入与利润增长

• 2021年实现收入5.25亿元，同比增长26.02%。
• 归母净利润1.54亿元，同比增长43.63%。
• 毛利率提升至72.12%，费用率下降0.76个百分点。

金融行业表现

• 金融行业收入占比57%，持续增长。
• 新兴业务如数字人民币推动行业需求。

横纵双向拓展

• 横向拓展政企客户，政府机构收入增长显著。
• 纵向拓展网安产品线，布局零信任、负载均衡等技术。

产品与技术优势

• 提供全面的安全解决方案，涵盖多个领域。
• 信创产品适配国产芯片和操作系统，获得生态认证。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入-A评级。
• 6个月目标价65.10元，对应2022年30倍PE。

财务与估值

• 市值及财务指标健康，盈利增长预期良好。
• 估值指标显示公司具备成长性，但需关注行业风险。

风险提示

• 下游需求不及预期、疫情对业务影响。