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腾讯控股（00700.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了腾讯控股在2021年4月15日进行的组织架构调整，重点探讨了其对业务协同和未来发展的影响。报告维持“买入”评级，并将目标价定为730港元，对应2021/2022年的盈利预测为34.1/26.8倍PE。

主要观点

• 组织架构调整：腾讯将腾讯视频与微视合并为一个在线视频BU，由林松涛担任总裁，孙怀忠担任CEO。此举旨在利用腾讯视频的版权优势，提升微视的差异化内容竞争力。
• 强化IEG与PCG协同：天美工作室总裁姚晓光兼任PCG社交平台业务负责人，有助于腾讯在二次元游戏领域的进一步发展。QQ作为主要的二次元社区，拥有庞大的年轻用户群体，特别是00后用户，为其游戏业务提供了强大支持。
• 腾讯音乐与PCG协同：梁柱担任腾讯音乐娱乐集团CEO，他曾在QQ音乐发展期间孵化了全民K歌，此举有望加强腾讯音乐与PCG的联系，发挥协同效应。
• 市场表现：腾讯在2021年4月15日的收盘价为620港元，总股本为95.9亿股，总市值为59,500亿港元，净资产为6,465亿元，总资产为11,900亿元，每股净资产为73.4元。
• 财务指标：2021年预计营业收入为627,266百万元，同比增长30.1%；Non-IFRS归母净利润为179,650百万元，同比增长46.4%。毛利率预计为46.2%，Non-IFRS归母净利润率预计为28.6%。ROE和ROA分别预计为16.6%和10.1%。
• 投资建议：该调整有助于腾讯在短视频、二次元游戏及音乐领域维持竞争力，因此维持“买入”评级，目标价为730港元。

关键信息

业务协同

• 在线视频BU：腾讯视频与微视合并，提升短视频内容质量与版权优势。
• 二次元游戏：IEG与PCG的协同有助于腾讯在二次元游戏领域的发展，QQ作为核心社区，拥有大量年轻用户。
• 腾讯音乐：梁柱的任命加强了腾讯音乐与PCG的联系，有助于资源整合与协同效应。

市场数据

• 股价与市值：2021年4月15日收盘价为620港元，总市值为59,500亿港元。
• 财务表现：2021年预计Non-IFRS归母净利润为179,650百万元，同比增长46.4%。净利润增长率预计为-0.5%，但Non-IFRS净利润率有所提升。
• 财务比率：PE（Non-IFRS）预计为27.8倍，PB预计为5.6倍。净资产负债率从95.2%降至59.7%，资产负债率也有所下降。

风险提示

• 政策监管风险：随着版权环境的收紧，可能对腾讯的业务模式产生影响。
• 国际情势影响：国际环境的变化可能影响腾讯的商务合作。
• 游戏业务不及预期：游戏业务表现可能受市场波动等因素影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 评级标准：基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对于相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

附表数据概览

资产负债表

• 流动资产：2019A为253,968百万元，2021E为632,982百万元。
• 非流动资产：2019A为700,018百万元，2021E为942,939百万元。
• 负债合计：2019A为465,162百万元，2021E为618,839百万元。
• 总权益：2019A为488,824百万元，2021E为957,082百万元。

现金流量表

• 现金净变动：2019A为34,092百万元，2021E为168,422百万元。
• 现金期末余额：2019A为132,991百万元，2021E为474,900百万元。

利润表

• 营业收入：2021E为627,266百万元，同比增长30.1%。
• Non-IFRS归母净利润：2021E为179,650百万元，同比增长46.4%。
• Non-IFRS EPS：2021E为18.93元，2022E为24.02元。

主要财务比率

• PE（Non-IFRS）：2021E为27.8倍，2022E为21.9倍。
• PB：2021E为5.6倍，2022E为4.5倍。
• ROE：2021E为16.6%，2022E为17.3%。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，以独立、客观的态度进行分析，不涉及任何形式的补偿。

信息披露

• 本公司履行了必要的信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成买卖证券的邀请或要约。
• 报告中的信息和意见基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能因市场变化而更新，投资者应自行关注相关更新。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并谨慎决策。