20220518-国金证券-腾讯控股-00700.HK-视频号发展致成本增加_递延收入稳健增长_4页_1mb

腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

腾讯控股（00700.HK）作为一家综合性互联网科技公司，其业务涵盖游戏、社交、广告、金融科技等多个领域。2022年一季度，公司实现营收1355亿元，同比增长0.12%，但NON-IFRS净利润同比下降23%。尽管短期受到疫情和产品线问题的影响，但公司整体仍具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 视频号发展势头良好：视频号在2022年一季度的播放量和使用时长显著增长，推动了增值服务及广告业务的扩张，但同时也带来了带宽及服务器托管费用的上升，导致毛利率有所下降。
• 递延收入稳健增长：公司流动负债中递延收入在2022年一季度达到969亿元，环比增长91亿元，显示了公司在未来业绩释放方面的潜力。
• 长期价值看好：分析师认为，尽管短期业绩承压，但腾讯的长期价值仍被看好，视频号有望成为未来变现的重要增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为482,064百万元，2021年为561,347百万元，预计2022E为583,083百万元，2023E为637,034百万元，2024E为716,532百万元。
• 净利润：2020年IFRS归母净利润为159,847百万元，2021年为224,822百万元，预计2022E为172,022百万元，2023E为186,339百万元，2024E为211,898百万元。
• NON-IFRS净利润：预计2022E为128,995百万元，2023E为141,549百万元，2024E为159,930百万元。
• 每股收益：预计2022E为17.897元，2023E为19.386元，2024E为22.045元。
• PE与PB：2022E P/E为20.43，P/B为3.59，预计2024E P/E为16.58，P/B为2.55。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年NON-IFRS净利润分别为1290亿元（下调6%）、1415亿元（下调9%）和1599亿元（下调11%）。
• 估值水平：当前市值对应NON-IFRS-PE为27.2X，预计2022E为24.8X，2023E为22.0X。
• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

风险提示

• 政策风险：互联网相关政策变化可能对公司业务产生影响。
• 游戏表现风险：游戏上线节奏或表现不及预期。
• 疫情风险：疫情反复可能对广告和支付业务造成冲击。
• 业务拓展风险：金融科技及云服务业务拓展不及预期。

附录摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：持续增长，2022E预计为583,083百万元。
• 净利润：2022E预计为172,022百万元，但NON-IFRS净利润预计为128,995百万元。
• 毛利率：在2022E预计为43.2%，受视频号发展影响略有下降。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E预计为100,050百万元，2023E为132,722百万元，2024E为184,509百万元。
• 投资活动现金净流：2022E预计为-63,567百万元，2023E为-27,031百万元，2024E为-45,019百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-22,436百万元，2023E为-8,454百万元，2024E为-8,404百万元。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：预计2024E为2,210,630百万元，流动资产占比逐渐上升。
• 负债：预计2024E为754,995百万元，负债/股东权益比率下降。
• 股东权益：预计2024E为1,376,557百万元，普通股股东权益持续增长。

比率分析

• ROE：预计2024E为15.39%，整体呈下降趋势。
• 总资产收益率：预计2024E为9.59%，保持稳定。
• 投入资本收益率：预计2024E为6.76%，有所提升。
• 每股经营现金净流：预计2024E为19.196元，保持增长态势。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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