20210521-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-业绩稳健_金融科技加速恢复_9页_1mb

腾讯控股（00700.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年5月21日，对腾讯控股的财务表现、业务发展及投资建议进行了详细分析。报告指出腾讯控股在2021年第一季度实现稳健增长，特别是在游戏和金融科技领域，同时维持“买入”评级，目标价为730港元。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年第一季度达到1,353亿元，同比增长25%，高于彭博一致预期。
• Non-IFRS归母净利润：331亿元，同比增长22%，略低于预期，主要由于虎牙并表、手游占比提升及数字服务拉低毛利。
• IFRS归母净利润：478亿元，同比增长65%，主要受益于投资损益。
• 毛利率：2021年第一季度为46.3%，同比增长2.2个百分点，但同比下降2.6个百分点。
• Non-IFRS净利润率：28.6%，同比增长2.1个百分点。
• ROE：16.6%，同比增长0.8个百分点。

2. 业务发展

• 游戏业务：2021年第一季度游戏收入达436亿元，同比增长17%，其中手游收入增长19%。《王者荣耀》和《和平精英》等游戏表现突出，推动收入增长。
• 递延收入：环比净增158亿元，显示未来增长潜力。
• 金融科技及企业服务：季度收入达390亿元，同比增长47%，主要得益于支付场景的渗透和云服务的恢复。
• 网络广告：同比增长23%至218亿元，但受K12监管影响，增速有所放缓。
• 视频号：日活用户达2亿以上，互动质量高，未来有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据概览

业务收入占比

投资建议

• 目标价：730港元。
• PE估值：对应2021年和2022年的盈利预测分别为34.1倍和26.8倍。
• 维持评级：买入。
• 收入预测：2021年6,273亿元，2022年7,918亿元。
• Non-IFRS归母净利预测：2021年1,797亿元，2022年2,280亿元。

风险提示

• 政策监管风险：特别是对广告和游戏行业的监管可能影响业务发展。
• 国际情势影响：可能对商务合作造成不利影响。
• 游戏业务不及预期：若游戏收入增长未达预期，可能影响整体表现。

估值分析

• DCF模型：使用WACC=9%和永续增长率=2%进行估值。
• FCFF估值：2021年为215,391,929千元，2022年为248,753,634千元。
• 企业价值（AEV）：4,868,298,979千元。
• 每股价值（港元）：730元，对应2021年和2022年PE分别为34.1倍和26.8倍。

总结

腾讯控股在2021年第一季度展现出稳健的财务表现，游戏和金融科技业务增长显著。尽管Non-IFRS归母净利润略低于预期，但整体业绩依然强劲。视频号的用户增长和内容生态发展为未来增长提供了新动力。分析师维持“买入”评级，并建议关注其在金融科技及企业服务领域的持续恢复。投资建议基于DCF模型和未来收入预测，目标价为730港元，同时提醒投资者注意政策和国际环境等潜在风险。