20201113-中国银河国际证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股_20财年三季度业绩符合预期_7页_654kb

报告摘要

香港及腾讯控股分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析腾讯控股（股票代号：0700.HK / 700.HK）的财务表现及市场预期。报告指出腾讯20财年三季度业绩符合市场预期，其在线游戏业务表现强劲，广告业务有所复苏，但云业务增长放缓。此外，管理层对即将出台的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》表达了初步看法，认为其影响可控。报告重申“增持”评级，并将贴现现金流目标价上调至652.7港元。

主要观点

业绩表现：
- 腾讯20财年三季度收入为1254.47亿人民币，同比增长29%，环比增长9%，符合市场预期。
- 净利润为385.42亿人民币，同比增长89%，环比增长15%。
- 非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润同比增长32%至323.03亿人民币。
- 各细分业务表现如下：
  - 社交网络收入同比增长29%至283.60亿人民币。
  - 在线游戏收入同比增长45%至414.22亿人民币，主要得益于手游收入增长62%及PC游戏收入稳定。
  - 广告收入同比增长16.3%至213.50亿人民币，受益于社交媒体及其他广告收入增长21%，媒体广告收入有所回升。
  - 金融科技及企业服务收入同比增长24%至267.58亿人民币。
市场表现：
- 腾讯股价表现优于大盘，但反垄断法的担忧可能带来持续的卖压。
- 股价目前为577.0港元，目标价为652.7港元，上升空间为13.1%。
财务预测：
- 20、21及22财年的净利润预测分别上调3.6%、6.6%和8.7%。
- 股价/股权自由现金流（P/FCFE）由77.45倍降至21.68倍，显示估值逐渐合理化。
管理层观点：
- 管理层认为反垄断指南并非针对腾讯的业务重点，尤其是在线游戏业务，其本质是产品而非平台。
- 腾讯的业务策略与监管原则相符，平台开放性有助于合规。
- 管理层对微信生态中的电子商务（GMW增长）前景持乐观态度。

关键信息

主要股东：
- Naspers Ltd 持股31.0%。
- 马化腾持股8.4%。
财务指标：
- 收入：2018年至2022年预测分别为312,694亿、377,290亿、473,022亿、609,679亿、786,856亿人民币。
- 净利润：2018年至2022年预测分别为78,719亿、93,311亿、124,683亿、162,109亿、206,073亿人民币。
- 每股盈利：2018年至2022年分别为8.22、9.67、12.86、16.68、21.20人民币。
- 市销率：从15.09倍降至6.09倍。
- EV/EBITDA：从42.63倍降至14.04倍。
- 净负债权益比：从4.6%上升至54.2%。
- 股本回报率：从27.2%下降至25.7%。
估值模型：
- DCF估值：目标价为652.7港元，基于盈利预测上调和人民币升值。
- 终端价值：预测为4,136,678亿人民币。
- 总股权价值：预计为5,312,439亿人民币。
- 每股价值：652.7港元。