20130809-华泰证券-腾讯控股-00700.HK-黑白企鹅的多彩帝国_19页_1mb

腾讯控股研究报告总结

核心内容

腾讯控股（0700.HK）作为一家综合型互联网公司，凭借其在游戏、社交网络和电商等领域的布局，展现出强大的增长潜力。本文提出了一个互联网公司研究框架：收入 = 流量 × 转化率 × 定价，并基于此框架分析了腾讯的发展路径及盈利预期。

主要观点

• 流量增长：腾讯通过QQ和微信积累了庞大的用户基础，其中QQ月活跃用户达8.25亿，微信月活跃用户达1.944亿，且微信在移动端的快速增长潜力巨大。
• 利润转化：腾讯的游戏和社交网络是其利润转化的主要来源，其中游戏贡献了53%的收入和80%的利润，社交网络收入增长快于流量增长。
• 电商潜力：腾讯电商整合后在B2C市场占有率排名第三，未来有望通过平台化发展，分享电商市场增长红利。
• 移动应用：微信作为移动应用平台，具备巨大的商业化潜力，预计未来可为腾讯带来至少25%的收入增长。
• 广告业务：腾讯的广告业务涵盖品牌展示、效果展示和搜索广告，未来三年预计保持40%的收入增速。
• 盈利预测：预计腾讯未来三年收入将持续增长，合理价格区间为360-390港币，对应PE为33X、24X、19X。

关键信息

腾讯业务发展情况

• 游戏业务：腾讯是互联网游戏的领跑者，2012年实现互联网络游戏收入228.49亿元，市场占有率达40%。未来三年预计保持30%的年收入增速。
• 社交网络：QQ和微信是腾讯社交网络的核心，社交网络收入占总收入比例较高，且转化率增长快于流量增长。2013年社交网络收入预计达157亿元。
• 电商业务：腾讯电商整合后在B2C市场占有率排名第三，2012年市场占有率3.9%。未来三年预计自营收入增速为32%，平台收入增速为55%、56%、65%。
• 移动应用：微信在移动端的用户增长迅速，预计未来三年将为腾讯带来显著收入增量，其商业化潜力远超当前表现。

财务数据

• 2013年当前价格：356.4港币
• 合理价格区间：360-390港币
• 总股本：1851.69百万
• 总市值：6620亿港币
• 2012年营业收入：43,893.71百万元
• 2013年预计营业收入：57,721.95百万元
• 2014年预计营业收入：76,863.03百万元
• 2015年预计营业收入：103,848.56百万元

财务指标预测

• 2013年净利润：17,275.01百万元（同比增长35.68%）
• 2014年净利润：22,577.84百万元（同比增长30.70%）
• 2015年净利润：28,782.35百万元（同比增长27.48%）
• EPS：2013年为9.45元，2014年为12.35元，2015年为15.75元
• PE：2013年为31.79倍，2014年为24.33倍，2015年为19.08倍

竞争对手对比

公司名称	代码	PE	销售毛利率（%）	ROE	研发费用/收入（%）
腾讯控股	0700.HK	42.16	58.52	36.50	9.51
百度	BIDU.O	28.54	71.09	50.58	10.33
阿里巴巴	1688.HK	32.05	80.36	26.01	-
网易	NTES.O	13.59	68.56	25.25	8.57
奇虎360	QIHU.N	175.36	90.03	11.01	47.49
新浪	SINA.O	160.29	53.16	2.90	-

风险提示

• 超级明星级游戏可能抢占当前热门游戏用户；
• 电商市占率可能远低于市场预期。

投资逻辑

腾讯通过免费应用吸引用户，建立庞大的流量基础；利用游戏和社交网络的高附加值功能实现利润转化；借助平台优势，逐步建立定价权。随着移动互联网的发展，微信将成为腾讯收入增长的重要驱动力，而广告业务的持续增长也为其提供了新的盈利来源。腾讯在游戏、社交网络和电商三大业务板块的协同效应，使其在互联网行业中具有显著竞争优势。