20251114-群益证券-腾讯控股-00700.HK-三季度业绩持续高增长_资本开支环比下滑_3页_398kb

腾讯控股（00700.HK）投资分析报告总结

分析师：何利超
更新日期：2025年11月14日
投资评级：买进（Buy）
目标价：HK$760

公司业绩概要

• 2025年Q3业绩略超市场预期：
  • 收入：1929亿元（YoY +15%，QoQ +5%）
  • 经营盈利：636亿元（YoY +19%）
  • Non-IFRS归母净利润：726亿元（YoY +18%）

核心业务表现

1. 游戏业务高速增长

• 增值服务收入增长16% 至959亿元：
  • 国内游戏增速15%（高基数下仍符合预期）
  • 海外游戏增速43%（表现超预期），sp games如《皇室战争》和《消逝的光芒：困兽》表现强劲。
  • 新游《三角洲行动》《无畏契约》手游版推动国内增长；海外《Death's Door》整合AI技术。

2. AI赋能下的广告业务领先

• 营销服务收入增长21% 至362亿元：
  • 广告ROI提升，广告业务增速高于行业平均水平。
  • AI技术持续优化广告投放效果，预计未来增长仍将保持领先。

3. 金融科技与企业服务回暖

• Q3收入增长10%至582亿元，受益于：
  • 商业支付、消费贷款和云服务需求上升。
  • AI相关企业服务收入增长显著。

财务与资本配置

• 毛利率提升至56%（YoY +3个百分点），主要由高毛利业务（自研游戏、视频号、搜一搜）驱动。
• Q3资本开支130亿元（YoY -24%，QoQ -32%），全年资本开支低于指引，主要受海外芯片采购节奏影响。

未来展望与AI驱动增长

• AI游戏新突破：米哈游团队全AI交互新游《Whispers from the Star》预告，推动游戏交互模式变革，腾讯未来游戏业务增长潜力显著。
• 广告业务持续领先：AI技术进一步提升广告生态ROI。

盈利预测

• 2025-2027年净利润预测：
  • 2025：2253亿元（YoY +16.1%）
  • 2026：2563亿元（YoY +13.8%）
  • 2027：2905亿元（YoY +13.3%）
• 估值：
  • 2025年P/E：24倍
  • 潜在上涨空间：15%-35%（符合“买进”评级条件）

## 附录：关键财务数据摘要
- **收入指引（百万元）**：
  - 2025年预测：735502
  - 2026年预测：811621
- **盈利指引（百万元）**：
  - 2025：225284
  - 2026：256389
- **Dividend Yield**：
  - 2025年：0.71%