20180513-新时代证券-固定收益市场周度观察_负债压力难降_融资需求不弱_15页_1mb

报告摘要

固定收益市场周度观察总结（2018-05-13）

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现震荡格局，利率债和信用债收益率均出现上行趋势，市场对信用风险的担忧持续升温，信用利差普遍走阔。尽管资金面有所宽松，但银行体系整体负债压力仍然较大，叠加经济基本面企稳回升、融资需求不弱以及资管新规对机构负债端的持续影响，债市短期难以走强。此外，原油价格上涨和伊核问题可能对通胀和市场带来不确定性，增加交易难度。

主要观点与关键信息

1. 负债压力难降，融资需求不弱

资金面：尽管银行间资金利率有所回落，但央行持续净回笼，银行体系负债压力依然较大。
央行政策：一季度货币政策报告强调“稳健中性”，超储率降至1.3%，货币派生潜力已基本耗尽。
M2增速：4月M2同比增速仍处于低位（8.3%），存款上浮上限全面放开，负债端成本上行压力持续。
经济基本面：二季度高频数据出现企稳迹象，进出口和金融数据好于预期，贷款高增长与社融中债券融资的大幅回升表明融资需求不弱。
资管新规影响：虽然“处置风险的风险”已降低，但机构负债端压力持续，若无法发展合规替代产品，可能面临规模压缩问题。
市场展望：债市短期收益率仍有上行风险，建议投资者在久期和杠杆选择上保持谨慎。

2. 利率债市场情况

流动性观察：
- 资金面短期趋松，央行净回笼持续。
- DR001下行7.76BP至2.4506%，DR007下行1.40BP至2.6907%，DR014下行27.71BP至3.1382%。
- 交易所资金面改善明显，GC001回落53.50BP至2.5348%，GC007回落24.02BP至3.0604%。
- 下周将有800亿元逆回购、3925亿元MLF到期，预计资金价格基本平稳。
一级市场发行：
- 上周利率债共发行45只，发行规模2640.54亿元，到期5只，偿还828.65亿元，净融资额为1811.89亿元。
- 国债发行6只共1205.50亿元，国开债发行5只共420亿元，农发债发行5只共284.10亿元，进出口行债发行3只共186.40亿元，地方政府债发行25只共544.54亿元。
- 场均认购倍数为2.9717倍，较上周有所回升。
二级市场交易：
- 利率债收益率整体上行，国债1年期下行0.67BP至2.9305%，3年期下行2.37BP至3.2063%，5年期上行13BP至3.3805%，10年期上行5.63BP至3.6882%。
- 国开债收益率各期限普遍上行，10年期国开债上行幅度最大，达10.61BP至4.5077%。
- 高等级债券收益率变化较小，低等级债券收益率上行明显。

信用债市场情况

3.1 一级市场发行与到期

发行与到期：
- 信用债发行规模558.15亿元，较前一周减少512.55亿元，无城投债发行。
- 信用债到期规模907.38亿元，净融资额为-349.23亿元，较前一周减少267.32亿元。
- 城投债发行量明显减少，受监管政策影响。
发行结构：
- 按种类分类：金融债（46.94%）、公司债（21.17%）、短期融资券（16.48%）。
- 超短期融资券占比达93.38%，中期票据仅占1.25%。
- 按评级分类：AAA级发行规模最大（73.07%），低评级债券融资难度加大。
按期限分类：3年期债券发行占比最高（51.6%），1年期以内占比36.01%。
按行业分类：非银金融发行规模最大（262亿元），其次是综合（36.30亿元）、商业贸易（22亿元）等。

3.2 二级市场交易

收益率变化：信用债收益率普遍上行，城投债和中短期票据收益率上行明显。
信用利差变化：高等级城投债与中短期票据信用利差普遍走阔，尤其是1年期和3年期表现显著。
信用风险：违约事件频发，推动信用利差走阔，低评级债券再融资压力增大，投资偏好向高评级转移。

3.3 一周信用违约事件回顾

违约债券：3只信用债发生违约，分别为“16富贵鸟01”、“15中安消”和“11凯迪MTN1”。
违约原因：
- “16富贵鸟01”因公司存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回。
- “15中安消”因市场环境影响，应收账款未能回笼导致流动资金紧张。
- “11凯迪MTN1”未能筹措足额偿债资金。