20180429-新时代证券-固定收益市场周度观察_资管新规过渡期延长_但负债端仍有压力_15页_1mb

报告摘要

资管新规过渡期延长，但负债端仍有压力

核心内容概述

2018年4月29日发布的固定收益市场周度观察报告指出，资管新规过渡期延长至2020年底，为金融机构提供更长的期限来处置存量产品。尽管此调整降低了资产端处置对市场的冲击，但负债端仍面临一定的压力。新规要求新产品必须按照新规执行，而老产品可继续发行但需有序压缩。这使得未来大资管行业负债端的扩张与收缩取决于新业务发展速度是否能超过老产品压缩速度。此外，二季度债市供给增加成为确定性事件，对当前债市构成考验。

主要观点

资管新规影响：
- 过渡期延长至2020年底，给予金融机构更多时间处理存量产品。
- 允许非标产品以摊余成本计量，提高操作性。
- 负债端扩张放缓甚至收缩，不确定性仍存。
债市表现：
- 固定收益市场收益率整体上行，10年期国债和国开债收益率分别升至3.62%和4.42%。
- 中短期信用利差显著走阔，反映市场对信用风险的担忧。
流动性情况：
- 降准释放资金缓解流动性压力，但4月末整体资金面仍偏紧。
- 央行通过逆回购操作实现净回笼，资金面紧张程度有所缓和。
海外市场：
- 美债收益率持续走高，突破3%关口，中美利差压缩至58.55BP。
- 美债走高由就业市场强劲、通胀预期增强及美联储政策收紧所致。
- 中美利差收窄对国内货币政策宽松空间形成制约，若美元强势，可能引发国内政策调整。

关键信息

利率债市场

流动性观察：
- 降准释放约4000亿元增量资金，央行逆回购操作净回笼2700亿元。
- DR001、DR007、DR014均有所下行，但交易所资金面仍偏紧。
- 预计5月初流动性将有所缓解，但央行可能继续回笼资金。
一级市场发行：
- 利率债共发行21只，合计1713.08亿元，发行数量和认购倍数均回落。
- 国债、国开债、农发债、进出口行债及地方政府债均有发行，甘肃省级政府发行66亿元债券。
二级市场交易：
- 国债收益率长端大幅回升，短端相对平稳。
- 国开债各期限收益率普遍上行，10年期国开债收益率升至4.4165%。

信用债市场

一级市场发行与到期：
- 信用债发行规模达3315.1亿元，净融资额为1031.56亿元。
- 发行以中期票据和短期融资券为主，占比超6成。
- AAA评级债券发行规模最大，占总发行量70.79%。
二级市场交易：
- 信用债收益率普遍上行，信用利差分化明显。
- 短期限信用债利差走扩，长期限利差收窄。
违约事件：
- 富贵鸟和春和集团发生实质性违约，富贵鸟评级由CC下调至C。
- 富贵鸟的信用风险加剧，回售资金偿付存在重大不确定性。
主体评级调整：
- 共有6家企业发生评级变动，其中1家评级下调，5家评级上调。
- 调高评级的包括环球租赁、晋商银行、昆仑银行等，调低评级的是富贵鸟。

总结

资管新规的实施对固定收益市场产生了深远影响，尽管过渡期延长降低了资产端处置压力，但负债端的不确定性依然存在。信用债市场在供给增加与需求变化的影响下，收益率普遍上行，信用利差分化加剧。同时，部分企业出现信用违约，市场风险有所上升。整体来看，二季度债市将面临较大的考验，需密切关注政策变化与市场供需情况。

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