20180916-西南证券-宏观固收周报_经济继续平稳放缓_债市调整难持续_24页_3mb

报告摘要

经济继续平稳放缓，债市调整难持续总结

核心内容

当前中国经济继续呈现平稳放缓态势，实体经济信用未明显改善，需求持续走弱，导致生产面持续放缓。高频数据显示，六大发电集团耗煤量和产能利用率等指标表现弱势，显示经济下行压力依然存在。同时，由于去杠杆政策未发生改变，金融机构资本金约束和资管新规继续影响货币政策的传导效率，实体经济融资依然疲弱。

在债券市场方面，利率债可能延续震荡态势，短端利率保持低位，长端利率调整空间有限。预计第四季度利率债将维持在3.4%-3.7%区间运行，9月后随着地方债发行高峰结束和美联储加息落地，长端利率可能出现小幅回落，带来短暂的小行情。信用债方面，企业债收益率延续上行，信用利差总体收窄，但企业基本面继续恶化，信用风险未明显改善，因此建议持有高评级债券和城投债。

主要观点

经济基本面：
- 实体经济信用未明显改善，需求持续走弱，生产面继续放缓。
- 基建投资跌至较低位置，房地产市场可能成为经济下行的主要来源。
- 尽管通胀压力小幅回升，但货币政策仍保持宽松，经济整体呈现弱平稳格局。
政策环境：
- 中美经贸磋商持续，双方保持沟通，贸易冲突升级可能性较低。
- 国务院金融稳定发展委员会强调防范金融风险，推进金融领域改革开放。
- 国家出台一系列减负举措，旨在提振实体经济信心，稳定市场预期。
债券市场：
- 利率债震荡，短端利率低位运行，长端利率调整空间有限。
- 信用债收益率上行，信用利差收窄，但信用风险依然存在。
- 地方债融资量增加，信用债市场净回笼，显示资金面有所改善。

关键信息

实体经济

电力耗煤：本周六大发电集团日均耗煤量为61.6万吨，同比下跌13.9%，跌幅扩大11个百分点。
钢铁产能利用率：全国高炉开工率为68.2%，较上周小幅提升0.7个百分点。
房地产销售：30个大中城市房地产销售面积同比上涨7.0%，一线城市涨幅最大，达39.6%。
食品价格：商务部食用农产品价格环比上涨0.6%，蔬菜价格环比上涨2.1%，猪肉价格环比上涨1.5%。
生产资料价格：商务部生产资料价格环比上涨0.4%，涨幅小幅扩大。

债券市场

流动性：央行净投放3300亿元，DR007回落至2.62%，R007回落至2.59%。
利率债：10年期国债收益率收于3.68%，国债期限利差收窄至82.1bps。
利率衍生品：国债期货价格下跌，10年期国债净基差收窄至-0.32，IRR大幅回落。
信用债：企业债收益率普遍上行，期限利差扩大，产业债和城投债信用利差总体收窄。
地方债融资：本周地方债净融资量为1515亿元，较上周增加1553亿元。

其他资本市场

汇率：人民币即期汇率延续贬值，中美利差收窄。
股票市场：A股小幅下跌，上证综指下跌0.78%，创业板指数下跌4%。
期货市场：商品期货价格上涨，原油和黄金价格回升，避险情绪缓解。
实体经济利率：实体经济融资利率保持平稳，票据利率上行，民间借贷利率小幅回落。

结构性分析

经济结构：
- 基建投资已跌至较低位置，但受经济下行压力影响，政府可能加大基建投资力度。
- 房地产市场成为经济下行的主要来源，但市场整体保持平稳。
- 消费回升受居民收入偏弱影响，难以持续。
政策结构：
- 去杠杆政策持续，对实体经济融资形成约束。
- 政府推动减负，优化营商环境，提升市场活力。
- 金融领域改革持续推进，确保政策落地。
债券市场结构：
- 利率债震荡，短端利率安全边际较高。
- 信用债利差分化，高评级债券更具吸引力。
- 地方债融资增加，对市场流动性有支撑作用。
其他资本市场结构：
- 汇率延续贬值，中美利差收窄。
- 股票市场整体下跌，但部分行业表现分化。
- 期货市场上涨，显示市场避险情绪有所缓解。