20180916-新时代证券-固定收益市场周度观察_经济延续弱势_政策仍有时滞_16页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-09-16）

核心内容

一、整体经济与政策时滞

上周，8月通胀、金融及增长数据陆续发布，整体符合预期，但显示出政策调整后的时滞效应仍然存在。经济企稳仍需时间，未来不排除政策继续适度加码。

• 通胀可控：CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，主要由猪肉和蔬菜价格短期上涨带动，但整体价格仍处于低位，无调控必要。房租上涨对非食品价格有一定影响，但CPI指标上未形成明显压力。
• 社融边际改善：8月社融数据环比改善，贷款、债券、非标融资均有边际好转，但贷款新增规模仍不达预期，社融增速企稳仍需商业银行进一步发力。
• 增长数据延续弱势：固定资产投资增速降至5.3%，基建投资降至4.2%。政策“基建补短板”尚未完全落地，且四季度为基建淡季，可能影响投资完成额的形成。

二、债市展望

在政策时滞期内，经济企稳尚未得到数据印证，债市调整幅度不会太大。央行可能继续维持充裕流动性，9-10月债市整体呈现震荡格局，利率上行中酝酿交易性机会。

三、利率债市场分析

1.1 流动性观察

• 央行重启逆回购，对冲政府债券发行缴款及缴税，实现净投放2300亿元。
• 短期资金价格小幅下行，DR001下行9.67BP至2.4767%，DR007下行5.58BP至2.6184%。
• 交易所资金价格下行幅度较大，隔夜GC001下行25.66BP至2.4637%，GC007下行12.37BP至2.6023%。

1.2 一级市场发行

• 利率债共发行67只，总规模3967.12亿元，到期债券17只，总偿还量1447.32亿元，净融资额为2519.80亿元。
• 地方政府债发行数量和规模显著增加，占总发行量的大部分，主要集中在山西、广东深圳、辽宁大连、浙江、内蒙、宁夏、青海、北京、上海、甘肃、贵州、江西等地。
• 金融债发行规模最大，占信用债发行总量的35.6%。

1.3 二级市场交易

• 国债和国开债收益率整体上行，其中1年期国债收益率上行1.85BP至2.8623%，10年期国债收益率上行0.50BP至3.6351%。
• 国开债收益率平均上行1.66BP，10Y-1Y期限利差走阔5.58BP至113.65BP。
• 信用利差普遍走阔，AAA级、AA+级和AA级信用债利差扩大，AA-级利差收窄。

四、信用债市场分析

2.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量减少，净融资额持续回落。上周发行123只，规模1354亿元，较前一周减少326.7亿元。
• 城投债发行14只，规模143.7亿元，占信用债总发行量的10.61%。
• 按行业分类，金融业发行规模最大，共628亿元，占46.38%。

2.2 二级市场交易

• 信用债到期收益率普遍上行，5年期城投债上行幅度最大。
• 信用利差普遍走阔，AAA级、AA+级和AA级中短期票据利差扩大，仅1年期利差小幅收窄。
• AA-级信用债利差因收益率下行而收窄。

2.3 信用违约事件回顾

• 上周共发生4起信用债违约事件：
  • 16中信01（发行人：上海华信，违约类型：利息未付）
  • 16亿阳06（发行人：亿阳集团，违约类型：利息未付）
  • 17印纪娱乐CP001（发行人：印纪传媒，违约类型：利息未付）
  • 16长城02（发行人：中融双创，违约类型：利息未付）
• 违约债券多为民营企业，其中印纪娱乐由AAA级降至C级，表明其信用风险显著上升。

2.4 主体评级调整

• 上周共有8家企业的主体评级发生变化，其中：
  • 方正投资由BB+下调至B+，评级展望为负面。
  • 利源精制由A下调至BBB，评级展望为负面。
  • 天津保投、天津建投、湖北科投、扬子国投评级下调。
  • 印纪娱乐由CCC下调至C。
  • 广州地铁由A3上调至A1，评级展望为稳定。

五、风险提示

• 监管力度持续加大：对信用债市场的影响持续存在。
• 经济超预期反弹：可能对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：需警惕对债市的冲击。
• 海外市场不确定性增强：可能影响资金流动及债市表现。
• 违约事件频率上升：信用风险增加，需关注个券安全性。

六、相关报告

• 《地方债发行加速，稳增长已在路上》2018-08-26
• 《完善配套措施，地方债发行加速在即》2018-08-22
• 《稳增长和宽信用跳不过政策时滞》2018-08-20
• 《弹性招标有助于健全债券发行市场化机制》2018-08-14
• 《政策微调，信用边际改善》2018-08-06
• 《机会偏向信用债，但个券安全仍是重中之重》2018-07-30
• 《鼓励信贷投放，缓和监管冲击，稳信用 成主旋律》2018-07-23
• 《下半年稳社融还得靠信贷发力》2018-07-15
• 《流动性已较为充裕，但不是为加杠杆准备的》2018-07-08
• 《合理充裕”确认边际宽松，但“总闸门”还在》2018-07-01
• 《总量宽松，意在结构》2018-06-24
• 《内外压力下货币政策操作难度提升》2018-06-17
• 《边际宽松会有，但泛宽松难现》2018-06-10
• 《国内供需仍稳，海外避险提升，6月债市偏谨慎》2018-06-03
• 《内外因素共同推动债市收益率上行》2018-05-19
• 《负债压力难降，融资需求不弱》2018-05-14
• 《利率债暂稳，信用债调整，市场进入纠结期》2018-05-07

七、分析师介绍

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 文思佶：首席固定收益分析师，具备多年卖方研究及银行业务经验。

八、免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。