证券行业2023年中期投资策略：基本面分化，把握机构业务主线-20230720-申万宏源-22页_1mb

证券行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年上半年，证券行业在投资业务驱动下实现业绩同比改善，但受“降费”政策影响，板块估值仍处于历史低位。本文重点分析了行业基本面分化、机构业务增长及政策对行业的影响，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 复盘：板块业绩同比改善，估值仍位于历史底部

• 券商指数表现：2023年1-6月券商指数略跑赢沪深300，涨幅1.9pct，但自5月9日起因监管降费传闻震荡下跌。
• 业绩增长：1Q23券商板块合计净利润450亿元，同比+78%，环比+77%。板块ROE均值1.72%，同比+1.06pct。
• 估值水平：截至2023年7月19日，券商静态PB为1.17倍，处于2016年以来的5.7%分位；静态PE为18.7倍，处于25.3%分位。
• 机构配置：重点券商股配置系数明显低于过去三年中枢水平，安全边际较高。

2. 调降费率为供给侧改革，利于行业集中度提升

• 费率改革背景：证监会启动公募基金费率改革，管理费率和交易费率逐步下调，反映行业供给侧改革。
• 行业集中度提升：美国基金行业显示，随着规模增长，费率下降，头部公司集中度提升。中国公募基金行业自2018年以来马太效应显现，CR5、CR10、CR25分别提升3、4、9pct。
• 中小券商压力：费率改革对中小基金公司影响较大，部分可能难以维持，行业将加速优胜劣汰。

3. 把握机构业务主线，首推低估值高杠杆头部券商

• 机构业务增长：A股投资者机构化趋势明显，机构业务需求持续增长。非货公募和场外衍生品规模近5年CAGR分别为26%和42%。
• 头部券商优势：头部券商在机构业务中更具竞争力，如中信证券、华泰证券、东方证券、广发证券、兴业证券等。
• 投资建议：重申看好券商板块，首推高杠杆低估值的头部券商中信证券，推荐华泰证券、东方证券、广发证券、兴业证券。

4. 风险提示

• 美联储加息超预期：可能扰动市场风险偏好，影响估值。
• 宏观流动性收紧：可能对信用债市场和两融业务造成压力。
• 居民资金入市不及预期：可能影响资管行业规模增速和券商代销业务。

未来可期的增量业务

2.1 公募券结

• 业务内容：公募券结收入包括托管和交易，是券商经纪业务的重要组成部分。
• 影响分析：费率下调对大型券商影响较小，因其公募分仓佣金占比低，未来券结业务有望成为增量收入来源。

2.2 基金投顾

• 市场潜力：基金投顾业务尚处起步阶段，但市场容量巨大，2023年5月末国内公募基金规模超27万亿，投顾业务有望达万亿级别。
• 发展趋势：随着机构化进程，基金投顾业务发展空间广阔，尤其在个人投资者盈利难度增加的背景下。

行业发展趋势

• 机构化趋势：随着A股投资者结构的变化，机构业务需求持续增长，推动行业向头部集中。
• 杠杆率天花板：目前券商杠杆率受限，中长期可能有所提升，有助于发挥资本中介职能。
• 再融资放缓：2023年上半年券商再融资规模为0，部分大型券商净稳定资金率接近监管线，显示行业资本压力。

附录：重点券商盈利预测（2023年7月19日）

信息披露与联系人

• 证券分析师：袁豪 A0230520120001
• 联系人：高榕 A0230123040003
• 机构销售团队联系人：
  • 华东A组：茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com
  • 华东B组：李庆 18017963206 liqing3@swhysc.com
  • 华北组：肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com
  • 华南组：李昇 15914129169 lisheng5@swhysc.com

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）为相对市场表现20%以上；增持（Outperform）为5%-20%；中性（Neutral）为-5%～+5%；减持（Underperform）为5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）为行业超越市场；中性（Neutral）为与市场持平；看淡（Underweight）为行业弱于市场。
• 基准指数：A股为沪深300指数，港股为恒生中国企业指数（HSCEI）。

法律声明

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