证券行业：资本市场生态变革，把握财富管理、机构业务优质赛道-20211217-银河证券-35页_2mb

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业正经历深刻的变革，随着资本市场深化改革，机构化趋势明显，财富管理及机构业务成为行业发展的重点方向。当前证券板块估值处于历史低位，但具备成长潜力，尤其在财富管理与机构业务领域表现突出的券商更具估值溢价空间。

主要观点

• 估值低位：证券板块PB估值处于历史低位（1.62X），处于2010年以来的19.3%分位数，安全边际高，具备投资价值。
• 机构化趋势：专业机构投资者占比提升，市场定价权逐步向机构投资者转移，券商需提升对机构客户的服务能力。
• 财富管理成长：居民财富快速增长，配置结构变化推动权益资产需求上升，券商代销金融产品收入显著增长，未来资产管理业务有望进一步发展。
• 机构业务成长：衍生品市场扩容、融券业务发展提速，机构化背景下，头部券商通过布局创新业务提升ROE。

关键信息

一、板块表现与估值

• 证券板块总市值3.37万亿元，排名市场第5，但市值占比下降。
• 2021年初至今，板块下跌6.19%，跑输沪深300指数3.19个百分点，在二级行业中排名第77位。
• 当前PB估值1.62X，较2020年7月下降29.01%，处于历史低位，防御与反弹兼具。

二、资本市场深化改革

• 多层次资本市场建设：深市主板与中小板合并，北交所设立，服务创新型中小企业。
• 新三板改革：北交所以精选层为基础，试点注册制，提升中小企业融资效率。
• 监管引导高质量发展：推动券商向专业化、主动管理转型，提升服务实体与居民财富管理能力。

三、行业基本面与业绩

• 资产规模：证券行业总资产突破10万亿元，净资产达2.49万亿元。
• 业绩表现：2021年前三季度证券行业营收3663.57亿元，同比增长7%；净利润1439.79亿元，同比增长8.51%。
• 盈利能力：净利润率39.3%，杠杆率3.36倍，ROE达8%。
• 上市券商表现：42家上市券商营收同比增长22.86%，归母净利润增长24.51%。中信、海通、国泰君安等券商业绩排名居前。

四、大财富管理赛道

• 居民资产配置变化：居民财富总额从2010年166.5万亿元增长至2020年512.6万亿元，年均复合增速13.31%。
• 基金规模扩张：2021年10月基金资产净值达24.4万亿元，同比增长22.7%。
• 代销金融产品收入：光大、东方、浙商、中信等券商代销收入占比超20%，其中光大、东方、浙商分别达到24.74%、24.57%、22.69%。
• 资产管理业务：券商资产管理规模企稳回升，中信、广发、东方等券商资管收入居行业前列。

五、机构业务成长空间

• 衍生品市场扩容：场外衍生品名义本金达18970.6亿元，同比增长50.86%。头部券商如中信、中金、华泰等在衍生品业务中占据主导地位。
• 融券业务发展：融券余额在2021年9月达1737.44亿元，占比9.07%。监管允许险资参与证券出借，丰富券源，推动业务发展。
• 头部券商布局：中信、中金、华泰等券商积极布局融券业务，通过“融券通”等平台提升服务能力。

投资建议

• 行业评级：推荐证券行业，预计2022年净利润同比增速分别为-3.29%、9.76%、20.44%。
• 个股推荐：东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）、中金公司（601995.SH）、华泰证券（601688.SH）在财富管理及机构业务领域表现突出，推荐关注。

风险提示

• 政策风险：监管政策收紧可能对行业造成影响。
• 市场波动风险：证券行业业绩受市场波动影响较大。

驱动因素与主要预测

• 政策红利释放：多层次资本市场建设、注册制落地等政策推动行业发展。
• 机构化趋势：专业机构投资者壮大，市场定价权转移，券商需提升机构服务能力。
• 财富管理发展：居民资产配置结构变化，基金规模扩容，推动券商代销及资管业务增长。

与市场不同观点

• 证券板块周期属性明显，业绩波动大，但随着资本市场改革红利释放及居民理财资金流入，券商在财富管理与机构业务条线成长空间打开，业绩增长确定性强，有助驱动估值提升。

风险因素

• 监管政策收紧：可能对行业造成负面影响。
• 市场波动：影响券商业绩及估值。

重点数据

• 基金规模：截至2021年10月，全市场基金资产净值达24.4万亿元，同比增长22.7%。
• 代销金融产品收入：中信、中金、广发等券商代销收入占比超20%，其中中信证券代销收入14.28亿元，同比增长104.23%。
• 资管规模：2021年三季度末券商资管规模达8.64万亿元，同比增长1.06%。
• 衍生品规模：场外衍生品名义本金达18970.6亿元，同比增长50.86%。中信证券、中金公司、华泰证券等头部券商占据市场主导地位。
• 融券余额：2021年9月融券余额达1737.44亿元，占比9.07%。华泰证券融券余额达287.04亿元，同比增长694.66%。

总结

证券行业正处于转型升级的关键阶段，机构化与财富管理成为核心增长点。随着政策红利释放和市场环境优化，头部券商在衍生品、融券及资管业务方面表现突出，具备较高的ROE和估值溢价潜力。建议关注具备较强机构服务能力及财富管理优势的券商，如东方财富、东方证券、中金公司和华泰证券。