券商业务模式专题（机构篇）：机构化浪潮下，群雄逐鹿_31页_2mb

中国机构经纪商业务总结

核心内容

随着中国金融市场的持续发展，机构投资者的持股市值和占比显著提升，推动了券商机构业务的快速发展。国内券商正积极布局机构业务，通过提供多样化、定制化、数字化的服务，提升在机构市场的竞争力。机构业务已成为券商收入的重要来源，并且在推动券商向综合金融服务转型方面发挥着关键作用。

主要观点

• 机构化进程加快：中国养老金、银行、保险、资管等长期资金逐步进入A股市场，机构投资者持股市值由2018年Q3的6.45万亿元增长至2022年Q3的15万亿元，持股市值占比从13.29%增长至18.45%。
• 机构业务前景广阔：国内机构业务空间广阔，与海外市场相比仍有较大提升空间，未来将受益于资管新规、财富管理发展、个人养老金制度落地及跨境投融资渠道拓宽。
• 机构业务推动券商转型：机构经纪业务、场外衍生品、做市业务等是券商转型的重要抓手，有助于券商构建以客户需求为导向的综合服务体系。
• 机构业务依赖三大核心能力：专业化、定制化和数字化是券商发展机构业务的关键，能够提升服务能力和客户粘性，增强盈利能力。

关键信息

1. 机构业务发展现状

• 交易席位租赁收入快速增长：2020年及2021年分别同比增长69%和51%，占经纪收入比由12%提升至17%。
• 行业集中度高：Top10券商合计市场份额约50%，2021年交易席位租赁收入前五名券商分别为中信证券、中金公司、长江证券、海通证券、广发证券。
• PB业务发展迅速：PB业务作为综合金融服务的一部分，是券商拓展机构客户、推动业务机构化和产品化的重要方式。2021年PB业务收入达153亿元，其中托管业务占比较大。
• 券结业务初现成效：券结基金发行加速，但规模仍较小，主要服务小规模基金。券商结算模式有助于提升机构客户粘性，推动业务协同。

2. 场外衍生品业务发展

• 名义本金规模快速增长：2018-2022年复合增长率达56.64%，2022年11月新增初始名义本金9643亿元，达到历史新高。
• 头部券商具备优势：场外衍生品业务对券商的客户基础、风控能力和定价能力要求高，CR5集中度高，2021年12月CR5新增交易规模占比达73.6%。
• 交易对手多元化：主要交易对手包括私募基金、商业银行、QFII等，其中私募基金占比最高，2022年12月达51.75%。

3. 机构业务推动券商盈利模式创新

• 做市业务为核心收入来源：在海外券商中，做市业务占机构业务收入的40%以上，是推动ROE增长的重要因素。
• 衍生品业务收入占比高：摩根士丹利和高盛的衍生品业务收入占机构业务收入的21%和15%以上，显示其在机构业务中的重要地位。
• 券商需构建综合服务体系：通过整合资源、优化服务模式、加强数字化能力，券商能够为机构客户提供全方位的金融服务。

机构业务布局领先的券商

中信证券

• 业务全面：覆盖机构经纪、衍生品、托管、投研等多领域。
• 交易额领先：2022年上半年代理机构客户买卖证券交易额达66.68万亿元，同业第一。
• 科技投入大：推出iService、信e+等平台，推动数字化转型。
• 国际化能力强：境外机构股票经纪业务在全球市场占有重要份额，推动跨境业务发展。

国泰君安

• PB业务增长显著：2022年上半年PB交易系统交易量达2.71万亿元，同比增长22.2%。
• 托管外包业务领先：截至2022年上半年，公司托管外包业务规模达2.98万亿元，托管公募基金规模行业第一。
• 衍生品业务稳健增长：2022年上半年权益类衍生品新增名义本金1837亿元，同比增长34.6%，其中场外期权和收益互换增长显著。
• 固定收益业务多样化：覆盖境内外各类投资者，提供全产品线服务，包括利率、外汇、信用等衍生品。

中金公司

• 股票业务增长快：股票业务收入复合增速达38.76%，成为公司第一大收入来源。
• 资本业务占比提升：2018年以来，资本业务收入从6.3亿元增长至56亿元，占股票业务比重从28%提升至72%。
• 衍生品业务领先：衍生金融工具名义本金从2017年的1825亿元增长至2022年上半年的8698亿元，复合增速高达50%。
• 国际化与专业化结合：为境内外专业投资者提供一站式服务，包括投研、销售、交易、产品、跨境等。

风险提示

• 资本市场大幅下跌：可能对券商业绩和估值造成双重压力，尤其是依赖市场行情的业务板块。
• 竞争加剧：随着机构业务的发展，券商间竞争将更加激烈，需持续提升核心能力以保持竞争优势。

总结

中国机构业务正处于快速发展阶段，随着资管行业扩张、个人养老金制度落地和跨境投融资渠道拓宽，机构投资者占比将持续上升。券商需围绕机构客户的需求，提升专业化、定制化和数字化能力，构建综合服务体系，推动机构业务成为新的利润增长点。中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商在机构业务方面表现突出，具有较强的竞争优势。未来，机构业务将成为券商转型升级和提升盈利能力的重要引擎。