20220627-湘财证券-证券行业2022年中期策略_把握左侧布局机会_关注两大投资主线_48页_2mb

证券行业2022年中期策略总结

核心内容概述

2022年证券行业面临较大的业绩压力，尤其是2022年第一季度，受市场下跌影响，行业整体营收和净利润大幅下滑。然而，当前券商板块估值处于历史低位，具备较强的配置价值。分析师张智珑认为，应把握左侧布局机会，关注财富管理及场外衍生品业务两大投资主线。

主要观点

1. 估值低位，配置价值凸显

   • 券商指数PB处于近十年的9%分位，板块下跌空间有限。
   • 行业beta属性减弱，更应关注alpha属性，即券商的盈利能力与业务结构优化。

2. 投资主线一：财富管理业务长期发展趋势不变

   • 居民财富向标准化金融资产转移是长期趋势，金融资产配置比例仍有提升空间。
   • 券商正加快从卖方模式向买方投顾模式转型，基金投顾业务发展迅速。
   • 个人养老金制度将为资本市场带来长期增量资金，利好公募基金及券商财富管理业务。

3. 投资主线二：场外衍生品业务快速发展，头部券商优势明显

   • 资本市场机构化进程加快，场外衍生品业务推动券商杠杆率与ROE提升。
   • 头部券商具备牌照和资金优势，能够提供风险对冲工具，降低业绩波动性。
   • 通过发展场外衍生品业务，头部券商在市场震荡期间表现更稳定。

关键信息

一、业绩回顾

• 2021年：行业营收与净利润分别同比增长12%和21%，41家上市券商营收与归母净利润分别增长22%和30%。
• 2022Q1：行业营收与归母净利润同比分别下降30%和46%，仅19家券商自营收入为正。
• 盈利能力分化：头部券商ROE和杠杆率较高，后10家券商出现亏损，行业集中度提升，CR5达57%。

二、业务分析

1. 自营业务

• 2022Q1自营业务亏损21亿元，同比下降106%。
• 头部券商投资能力突出，通过场外衍生品业务降低市场波动对业绩的影响。

2. 经纪业务

• 委托买卖佣金率下行，基金发行降温，导致经纪业务承压。
• 日均股基成交额保持在10920亿元，但佣金率下降及代销金融产品收入下滑影响业绩。

3. 投行业务

• 股债承销规模增长，推动投行收入逆势增长。
• IPO规模在2022Q1同比提升130%，债券承销规模增长8%。
• 头部券商占据投行业务主要市场份额，项目储备丰富。

4. 资管业务

• 2021年资管业务收入增长28%，2022Q1收入下滑2%。
• 券商资管业务规模达8.24万亿元，集合、定向资管规模占比分别为44%和49%。
• 参控股公募基金成为业绩增量来源，未来公募基金快速发展将持续为券商增厚业绩。

5. 信用业务

• 融资融券余额回落，但整体仍高于2021年同期。
• 股票质押规模持续下降，信用风险逐步释放，资产质量改善。

三、投资策略

• 把握左侧布局机会：当前估值处于历史低位，具备配置价值。
• 关注两大投资主线：财富管理业务和场外衍生品业务。
• 趋势判断：券商板块beta属性减弱，需更关注alpha属性，如头部券商的稳健盈利能力。

四、投资建议及风险提示

• 评级：维持证券行业“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、二级市场大幅下跌风险、行业竞争加剧风险。

总结

券商板块在2022Q1业绩承压，但估值处于历史低位，具备配置价值。未来应关注财富管理业务的长期发展趋势及场外衍生品业务的快速发展。财富管理业务受益于居民金融资产配置比例提升及政策支持，而场外衍生品业务则因机构化趋势增强，为头部券商带来稳定盈利。分析师建议投资者把握左侧布局机会，重点关注具备牌照和资金优势的头部券商，同时警惕宏观经济和行业竞争带来的风险。