证券行业深度报告：资本市场生态变革_把握财富管理、机构业务优质赛道_35页_3mb

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业在资本市场深化改革背景下，正经历生态变革，重点发展财富管理与机构业务。随着投资者结构优化、专业机构投资者壮大，市场定价权逐步向机构投资者转移，券商在这些领域具有较大的成长空间和估值提升潜力。行业整体盈利能力和ROE有所提升，部分头部券商在衍生品和融券业务方面表现突出，成为行业增长的重要驱动力。

主要观点

• 证券板块估值处于历史低位：截至2021年12月，证券板块PB估值为1.62X，处于2010年以来19.3%分位数，具备较高的安全边际。
• 投资者机构化趋势明显：专业机构投资者持股市值占比持续上升，资本市场生态正逐步向机构化发展。
• 大财富管理赛道成为盈利增长点：居民可投资资产规模提升，推动基金规模扩容，券商代销金融产品收入增长显著，头部券商在资产管理业务中占据优势。
• 机构业务成长空间广阔：衍生品市场扩容，融券业务发展提速，头部券商通过布局创新业务提升ROE和盈利能力。

关键信息

资本市场深化改革

• 多层次资本市场体系建设：深市主板与中小板合并，北交所设立，服务创新型中小企业。
• 监管引导高质量发展：证券公司需提升专业能力，推动从通道化向主动管理转型，强化合规与创新。
• 投资者结构优化：专业机构投资者持股市值占比从2015年的14.49%上升至2020年的17.77%，市场定价权向机构转移。

行业基本面

• 资产规模突破10万亿：2021年9月，证券行业总资产达10.31万亿元，同比增长15.84%。
• 盈利能力增强：2021年前三季度，行业净利润率39.3%，ROE达8%，较2020年提升。
• 上市券商业绩优于行业：2021年前三季度，42家上市券商营收同比增长22.86%，净利润同比增长24.51%。

财富管理业务

• 代销金融产品收入增长显著：2021年上半年，中信证券、中金公司、广发证券等券商代销收入占比超20%。
• 资产管理业务发展提速：2021年三季度末，券商资产管理规模达8.64万亿元，相较年初增长1.06%。
• 公募基金规模扩容：截至2021年10月，全市场基金资产净值达24.4万亿元，非货币基金达14.7万亿元，参控股券商从中受益。

机构业务发展

• 衍生品市场快速扩张：2021年9月末，场外衍生品名义本金达18970.6亿元，同比增长50.86%。
• 融券业务发展提速：2021年9月10日，融券余额达1737.44亿元，占比9.07%，头部券商如华泰证券通过“融券通”平台抢占市场份额。
• 政策红利助力业务发展：监管放松、产品扩容、交易机制优化推动衍生品市场发展，头部券商通过资质优势获得更大市场份额。

投资建议

• 推荐评级：基于当前估值水平，维持“推荐”评级。
• 推荐个股：东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）、中金公司（601995.SH）、华泰证券（601688.SH）在财富管理及机构业务方面具有明显优势。

风险提示

• 监管政策收紧风险：可能影响行业盈利和业务发展。
• 市场波动风险：证券行业业绩受市场波动影响较大，需关注市场变化。

估值与盈利预测

• 2022年净利润增速：在悲观、中性、乐观假设下，预计分别为-3.29%、9.76%、20.44%。
• 估值处于低位：当前板块PB估值为1.62X，处于历史低位，具备投资价值。

未来展望

• 权益市场大发展：居民资产配置向权益资产转移，推动基金规模扩容。
• 机构化趋势加速：专业机构投资者壮大，券商需提升服务能力和专业水平。
• 创新业务布局：头部券商积极拓展衍生品和融券等创新业务，提升ROE和收入空间。

总结

证券行业在资本市场的深化改革和机构化趋势下，正迎来新的发展机遇。财富管理与机构业务成为券商盈利增长的核心驱动力，行业估值处于低位，具备较大的提升空间。未来，随着政策红利释放、市场需求增长，证券行业整体表现有望改善，头部券商在创新业务和客户服务质量方面具备明显优势。