券商业务模式专题（机构篇）-机构化浪潮下-群雄逐鹿-海通国际

中国机构经纪商报告总结

核心观点

1. 机构化进程加速：中国金融市场制度完善，养老金、保险、银行等长期资金持续进入A股市，机构投资者持股市值显著增长，由2018Q3的645万亿元增至2022Q3的15万亿元，占比达184.5%。公募基金、私募、外资等机构占比持续上升，机构业务前景广阔。

2. 海外市场借鉴：与美国市场（机构投资者占股市39%）相比，国内市场机构业务空间巨大。美国券商通过投资银行、做市、机构经纪等模式提升ROE，摩根士丹利和高盛的衍生品及做市业务收入占比超60%，盈利能力强劲。

3. 国内机构业务发展路径：

   • 交易席位租赁：2020-2021年增速达69%和51%，头部券商市占率高。
   • PB业务：覆盖基金全生命周期，市场规模快速扩容，招商证券托管规模超337万亿元。
   • 场外衍生品：名义本金规模年复合增长率56.64%，龙头券商（如中信证券、华泰证券）优势明显。

4. 机构业务三大核心能力：专业化（投资研究、做市交易）、定制化（个性化解决方案）、数字化（提升效率和竞争力）是券商发展的关键。

5. 推荐券商：中信证券、华泰证券、中金公司等机构业务布局完善，衍生品及客户协同能力突出，ROE表现优异。

6. 风险提示：资本市场大幅下跌可能对业绩和估值造成双重压力。

主要券商表现

• 中信证券：交易额同业第一，托管市值连续六年第一，金融科技投入持续增加。
• 国泰君安：PB客户资产规模扩张迅速，场外衍生品业务（权益类新增规模2022年上半年同比增长346%）表现亮眼。
• 中金公司：股票业务收入年复合增速38.76%，衍生品业务规模从2017年1825亿元增至2022年上半年8698亿元。

结论

中国券商机构业务处于快速发展阶段，核心竞争力在于专业化服务能力、风险定价能力和数字化转型。机构化进程与对外开放政策将进一步扩大业务机遇，推荐关注中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商。