20170103-华泰证券-思美传媒-002712.SZ-战略升级_大营销_泛内容格局初成_27页_1mb

思美传媒首次覆盖报告总结

核心内容

思美传媒（002712）是一家以传统媒介代理为基础，逐步向数字营销和内容营销领域拓展的综合服务类广告企业。公司通过多次外延并购，构建了“传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系，形成了大营销、泛内容的格局。目前，公司投资评级为“增持”，合理价格区间为29.10~34.00元，当前价格为28.6元。

主要观点

• 战略布局升级：公司从单一的电视广告代理业务，扩展到数字营销和内容营销，形成一站式整合营销服务能力。
• 外延并购成效显著：通过收购掌维科技、观达影视、科翼传播等标的，公司打通了内容产业链上下游，增强了整体实力。
• 业绩增长潜力大：预计2016-2018年净利润分别为1.56亿元、3.31亿元、4.05亿元，对应EPS分别为0.46元、0.97元和1.18元。
• 盈利能力和估值合理：参考可比公司平均市盈率，公司合理估值范围为99亿元-116亿元，对应目标价29.1-34.0元。

关键信息

传统媒介代理业务

• 思美传媒起源于华东地区的电视广告代理业务，拥有丰富的媒介资源，特别是在江浙沪地区。
• 2016年上半年电视广告业务逆势稳健增长，公司具备一定的市场竞争力。
• 传统媒介代理业务毛利率有所下降，但整体仍保持稳定。

并购标的

• 掌维科技：从事网络文学版权运营服务，自有平台用户数超740万，月销过万作品超过100部，用户付费率和ARPPU值保持增长。
• 观达影视：专注于青春女性品牌影视内容，已推出多部收视率高的电视剧，IP资源丰富，售卖价格有望持续提升。
• 科翼传播：是中国领先的娱乐整合营销服务商，曾为《中国好声音》、《奔跑吧！兄弟》等热门综艺提供服务，客户资源广泛。

业务协同与增长

• 公司通过整合掌维科技、观达影视、科翼传播等并购标的，实现资源共享和协同效应。
• 业务板块包括内容营销、互联网营销和传统媒介代理，形成全链条服务，提升营收和毛利率。
• 目前公司直客比例持续上升，毛利率提升，体现出公司对广告主需求的深度挖掘和高附加值业务的拓展。

风险提示

• 传统媒介代理业务可能受行业不景气影响。
• 并购标的业绩承诺可能无法实现，带来商誉减值风险。

财务预测与估值

估值区间

• 以2017年30X-35X的PE估值区间，合理估值范围为99亿元-116亿元，对应目标价29.1-34.0元。

总结

思美传媒通过外延式发展，成功构建了“传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销体系，形成了大营销、泛内容的业务格局。公司依托丰富的媒介资源和强大的客户基础，不断拓展高成长细分领域，增强盈利能力和市场竞争力。随着内容营销和互联网营销业务的持续发展，公司未来增长潜力巨大，值得投资者关注。