20150206-招商证券-思美传媒-002712.SZ-大营销格局下的后起之秀_22页_1mb

报告摘要

思美传媒投资分析总结

核心内容

思美传媒（002712.SZ）是一家专注于广告营销领域的区域性龙头公司，凭借其在媒介代理和品牌管理方面的业务优势，正积极向大营销时代转型。公司成立于2000年，总部位于杭州，辐射整个长三角经济带，目前在行业内具有较强的竞争力。公司于2014年上市，借助资本平台进一步推动业务扩张与战略升级。

主要观点

行业前景广阔
中国广告行业已跻身全球第二大广告市场，预计未来几年将继续保持快速增长。数字营销、移动营销、内容营销和体育营销等新兴模式正在引领行业变革，思美传媒有望在这些领域获得增长机会。
公司业务结构清晰
- 媒介代理业务：是公司主要收入来源，占比常年保持在98%以上，客户资源优质，主要覆盖食品、快消、药品、汽车、房地产等广告投放大户。
- 品牌管理业务：虽然占比小，但毛利率高，近年来增长趋势良好，未来有望成为公司新的增长点。
战略布局合理
公司通过股权激励计划锁定核心人才，提升管理团队的凝聚力和执行力。同时，公司积极拓展新媒体业务，完善业务布局，提升市场竞争力。
与优质媒体合作
公司与浙江卫视、江苏卫视、湖南卫视等一线卫视保持长期合作关系，借助其优质节目和高收视率提升品牌价值与广告收入。
估值与投资建议
公司当前股价为64.5元，目标估值区间为85~100元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司未来业绩增长潜力较大，具备较高的成长弹性。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE	PB
2012	1444	116	95	1.11	58.1	5.5
2013	1638	106	84	0.99	65.2	4.6
2014E	2045	103	77	0.91	70.9	4.6
2015E	2525	132	99	1.16	56	4.1
2016E	3114	179	135	1.59	40.8	3.5

主要股东及股权结构

主要股东：朱明虬，持股比例为47.93%。
股权激励：公司拟授予297万股限制性股票，其中首次授予267万股，预留30万股，约占总股本的3.12%。

客户结构

公司服务客户涵盖多个行业，包括：

食品：卡夫、达能、金龙鱼、肯德基、百事可乐等
快消：相宜本草、纳爱斯集团、宝洁等
药品：三九药业、云南白药、滇虹药业等
交通：通用汽车、上海大众等
电商：淘宝网等

媒介代理模式

以销定购：公司根据客户广告需求制定媒介采购计划，销售率达100%。
买断模式：通过买断优质广告时段，提升媒体广告定价权，优化资源利用率。

媒介与地域覆盖

媒介类型：以电视媒体为主，占比约90%。
地域布局：公司起源于杭州，辐射长三角经济带，并已在宁波设立全资子公司，未来计划向全国扩展。

投资建议

投资评级：维持“强烈推荐-A”。
目标估值：85~100元。
盈利预测：预计2014~2016年EPS分别为0.91元、1.16元、1.59元，净利润增长分别为-8%、28%、36%。

风险提示

比稿竞争的不确定风险：广告市场竞争激烈，比稿可能影响公司业绩。
传统广告业务下滑风险：传统广告业务增长放缓，需关注其转型效果。

行业与公司对比

公司	EPS 13A	EPS 14E	EPS 15E	PE 13A	PE 14E	PE 15E	PB (MRQ)	ROE (TTM)	市值（亿元）
蓝色光标	0.46	0.76	1.00	54	32	24	5	16%	235
华谊嘉信	0.18	0.30	0.35	89	54	46	9	12%	57
明家科技	-0.34	0.26	0.63	-108	144	59	13	-4%	32
腾信股份	1.21	1.43	1.78	100	85	68	11	12%	78
天龙集团	0.07	0.16	0.25	248	111	72	6	0%	36
平均值	-	-	-	77	85	54	9	7%	88

财务指标分析

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	6%	13%	25%	24%	23%
营业利润增长率	8%	-9%	-3%	27%	37%
净利润增长率	6%	-11%	-8%	27%	36%
ROE (TTM)	19%	14%	9%	11%	13%
毛利率	15%	14%	12%	13%	13%
净利率	7%	5%	4%	4%	4%
资产负债率	26%	36%	29%	32%	33%
流动比率	4	3	3	3	3
速动比率	4	3	3	3	3
资产周转率	3	2	2	2	2
每股收益（EPS）	1.11	0.99	0.91	1.16	1.59
每股净资产（MRQ）	5.84	6.99	10.01	11.00	12.38
PE	58	65	71	56	41
PB	5	5	5	4	3

总结

思美传媒作为区域性营销龙头，具备较强的市场竞争力和良好的业务结构。随着广告行业向大营销转型，公司在数字营销、内容营销、体育营销等新兴领域具备发展潜力。通过股权激励计划，公司进一步强化核心团队，提升管理效率。同时，公司积极拓展新媒体业务，与优质媒体保持长期合作，为未来增长提供坚实基础。在当前估值水平下，公司具备较大成长弹性，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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