深度报告-20220516-开源证券-博腾股份-300363.SZ-公司首次覆盖报告_打造端到端CDMO服务平台_公司迈入发展新周期_32页_2mb

博腾股份 (300363.SZ) 投资报告总结

核心内容概述

博腾股份是一家专注于小分子药物和细胞基因治疗（CGT）领域的CDMO（合同开发与生产组织）服务提供商。凭借十七年的行业积累，公司已构建“中间体-原料药-制剂”全产业链服务能力，并拓展至CGT领域，打造端到端CDMO服务平台。公司于2022年5月16日首次被给予“买入”投资评级，当前股价为71.45元，总市值为388.81亿元，流通市值为322.84亿元，估值合理。

主要观点

• 业务增长强劲：2022年第一季度，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长166%，其中原料药CDMO业务收入14.33亿元，同比增长173%；制剂和CGT业务合计收入943万元，同比增长955%。
• 新业务潜力巨大：制剂CDMO和CGTCDMO业务正处于快速发展阶段，预计将在中长期为公司带来新的业绩增长点。
• 技术驱动发展：公司持续加强技术平台建设，涵盖结晶、生物催化、流体化学、SFC等，提升核心竞争力。
• 全球化布局：公司已建立全球化的研发与生产网络，包括上海、重庆、苏州、美国、欧洲等地，为客户提供国际化服务。
• 客户结构优化：公司通过战略转型，逐步从依赖大客户向中小客户拓展，客户集中度下降，增强抗风险能力。
• 盈利能力提升：自2017年转型以来，公司毛利率从36.74%提升至41.36%，净利率从7.98%提升至15.32%。2022Q1毛利率达48.94%，净利率达24.83%，盈利能力显著改善。
• 财务预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.02亿元、15.11亿元、17.61亿元，EPS分别为2.76元、2.78元、3.24元，PE分别为25.9倍、25.7倍、22.1倍，估值合理。

关键信息

原料药CDMO业务

• 大订单推动增长：2021年底与某跨国制药公司签订近9亿美元订单，显著增厚2022年业绩。
• 导流效应明显：前端CRO项目逐步向后端CDMO导流，推动原料药CDMO业务稳健增长。
• 技术升级：公司不断推进从中间体向API的升级，API业务收入增长显著，2021年API项目数为105个，同比增长14%。

制剂CDMO业务

• 能力提升：公司已建立多种剂型的制剂服务能力，包括口服固体、注射剂、冻干粉针等。
• 订单增长：2021年制剂CDMO收入2016万元，同比增速达269%；2022Q1制剂CDMO收入157万元，同比增长969%。
• 产能扩建：重庆制剂研发中心已于2021年投入使用，制剂工厂建设中，预计2022年底投产。

CGTCDMO业务

• 行业前景广阔：CGT行业处于快速发展期，预计2025年全球市场规模将达78.6亿美元，CAGR为35.5%；中国CGTCDMO市场预计2027年将达197.4亿元，CAGR为47%。
• 技术平台完善：公司已搭建涵盖质粒、病毒载体、细胞治疗的全流程CDMO平台，技术能力领先。
• 订单增长迅速：2021年CGTCDMO收入1,387万元，同比增速高达897%；2022Q1收入785万元，同比增长953%。
• 战略合作：博腾生物已与凯地生物、惟佑基因、博生吉生物等多家CGT企业建立合作关系。

公司战略与布局

• “3+5+N”战略：聚焦传统大客户、新兴客户和中小客户，实现客户结构优化。
• 股权激励：连续四年实施股权激励，稳固核心团队，激发创新潜力。
• 固定资产投资：2021年固定资产投入达17.48亿元，同比增长28%；在建工程达3.42亿元，同比增长81%。

行业背景

• CDMO市场扩张：全球CDMO市场规模从2016年的353亿美元增至2020年的554亿美元，预计2025年达1066亿美元，CAGR为14.0%。
• 中国CDMO崛起：中国CDMO市场从2016年的105亿元增长至2020年的317亿元，预计2025年达1235亿元，CAGR为31.3%。
• 政策支持：MAH制度入法推动创新药外包发展，为CDMO行业提供政策利好。

风险提示

• 市场需求波动：创新药终端市场需求存在波动风险。
• 固定资产投资风险：持续投资可能带来财务压力。
• 环保与安全风险：生产过程中需注意环保与安全问题。
• 汇率波动风险：国际化业务可能受汇率波动影响。
• 新业务投资风险：制剂和CGTCDMO业务尚处成长期，存在不确定性。

财务预测摘要

总结

博腾股份凭借其在小分子药物CDMO领域的深厚积累和对CGT行业的前瞻性布局，正迈入发展的新周期。公司业务增长强劲，盈利能力持续改善，未来增长潜力巨大。在CDMO行业全球市场需求旺盛的背景下，博腾股份有望凭借其技术实力和国际化布局，成为行业领先者。公司估值合理，未来成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。