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报告摘要

传媒行业中报总结：内生增长为主旋律，关注高景气度行业龙头

核心内容

2017年上半年，传媒行业整体营业收入为1972.4亿元，同比增长11.1%，净利润为281.1亿元，同比增长22%。行业毛利率和净利率保持稳定，但经营性现金流净额为81.3亿元，同比下降24.6%，为近五年最低水平。整体来看，行业盈利能力稳定，但现金流情况较差，主要受应收账款和库存影响。

主要观点

行业整体表现
- 传媒行业上半年盈利能力稳定，但现金流大幅下滑。
- 2017年上半年传媒指数下跌13.4%，在行业中排名倒数第二，市场行情由盈利驱动。
游戏行业
- 行业依然景气，营业收入321.8亿元，同比增长22.2%；净利润78.5亿元，同比增长42%。
- 游戏行业毛利率和净利率略提升，研发费用将决定制高点。
- 手游市场集中度提升，头部游戏IP效果不明显，游戏品质重要性提升。
- 下半年上线的游戏将是明年业绩基石，关注三七互娱《择天记》、完美世界《武林外传》、昆仑万维《偷星九月天》等。
营销服务行业
- 行业收入481.6亿元，同比增长29.5%；净利润31.3亿元，同比增长19%。
- 行业竞争激烈，导致毛利和净利率下滑，现金流较差。
- 风险释放后，行业龙头有望突破困境，关注蓝色光标、省广股份、联建光电等。
影视动漫行业
- 行业收入134.6亿元，同比增长13%；净利润20.6亿元，同比增长22.2%。
- 上半年电视剧市场平淡，除《人民的名义》外无现象级作品，下半年有望回暖。
- IP剧为主流，网络端IP剧更受欢迎，期待下半年大剧上线。
电影行业
- 行业收入161.9亿元，同比增长12.3%；净利润28.4亿元，同比增长15.3%。
- 行业集中度提高，进口片统治市场，国产片质量有待提升。
- 院线集中度持续提升，未来趋势将通过整合提高议价能力，降低分账成本。
平面媒体及有线电视网络行业
- 平面媒体收入391.8亿元，同比下降2.7%；净利润62.5亿元，同比增长41.7%。
- 有线电视网络收入253.3亿元，同比增长12.4%；净利润33.8亿元，同比下降5.4%。
- 行业面临用户流失和收视率下滑，但数字化进程和新业务探索为亮点。

关键信息

高景气度行业龙头：华策影视、慈文传媒、平治信息、昆仑万维、完美世界、三七互娱。
风险提示：并购标的业绩不达预期、内生不达预期、估值风险、政策风险。
投资策略：关注内生增长，尤其是游戏、影视、文学等高景气度行业，以及营销、平面媒体、有线电视网络等风险释放后的机会。

行业分析

游戏行业：表现优于其他细分行业，现金流优秀，研发费用是关键。
营销服务行业：面临竞争压力，但龙头公司有望突破，关注其风险释放后的表现。
影视动漫行业：上半年表现平淡，但下半年有望回暖，IP剧为主流。
电影行业：进口片主导市场，国产片需提升质量，院线集中度持续上升。
平面媒体及有线电视网络：业绩下滑，但改革和新业务探索是未来发展的关键。

附录：相关图表

图1：2017年传媒下跌13.4%
图2：2017年传媒涨幅为倒数第二
图3：2012-2017年传媒行业估值
图4：传媒行业PE（TTM）处于中游
图5：盈利贡献极为重要
图6：营业收入持续下行
图7：净利润持续下行
图8：2017年上半年各行业营收增速持续回落
图9：教育、平面媒体以及游戏利润大幅增长
图10：ROE未来仍有压力
图11：总资产周转率导致ROE下行
图12：毛利率保持稳定，净利率不断提升
图13：销售费用小幅下行，管理费用以及财务费用基本稳定
图14：2017年上半年现金流大幅下滑
图15：游戏行业现金流优秀
图16：游戏行业依旧景气
图17：游戏行业依旧景气
图18：2017年上半年业绩主要由老游戏支撑
图19：游戏行业毛利率、净利率略提升
图20：游戏行业现金流优秀
图21：研发费用将决定制高点
图22：2017年上半年游戏市场增速为27%
图23：2017年上半年游戏用户数量为5.07亿
图24：手游市场集中度持续提升
图25：2016年中国移动游戏有IP仍具备优势
图26：2016年中国移动头部游戏IP带来的优势不再明显
图27：底部标签大改
图28：游戏标签界面
图29：太极迷阵
图30：王权
图31：弓箭手大作战
图32：真实的玩家评论
图33：营销行业营业收入同比增速快速下行
图34：营销行业净利润同比增速快速下行
图35：营销行业毛利率持续下降
图36：营销行业现金流较差
图37：剔除分众传媒后毛利下滑明显，净利率较低
图38：2017年上半年广告市场回暖
图39：传统广告持续不景气
图40：互联网、楼宇视频以及影院视频持续景气但增速放缓
图41：OTT保有量达到2.4亿台
图42：智能电视广告接受度较高
图43：广告主投放互联网电视广告意愿增强
图44：OTT广告规模快速增长
图45：户外生活增加
图46：户外资源受到广告主重视
图47：影视动漫营收增速下行
图48：影视动漫净利润增速下行
图49：影视动漫毛利率、净利率维持稳定
图50：应收及库存导致现金流较差
图51：电视剧收视率Top10
图52：电视剧播放量Top10
图53：32.9%电视剧为IP改编作品
图54：网络端IP剧更受欢迎
图55：2017年下半年待播电视剧
图56：电影行业增长放缓
图57：电影行业增长放缓
图58：电影行业盈利能力稳定
图59：电影行业现金流良好
图60：2017年上半年电影票房同比增长11.2%
图61：进口片统治上半年电影市场
图62：银幕数下滑趋势明显
图63：前十集中度进一步提升
图64：单荧幕产出不断下滑
图65：平面媒体营业收入持续下行
图66：受非经营性损益影响净利润大幅提高
图67：毛利率、净利率总体为下行趋势
图68：经营性现金流同比下降44%
图69：营业收入连续4个季度回升
图70：净利润略微下降
图71：毛利率、净利率持续下滑
图72：现金流为正，但同比下滑12%
图73：有线电视用户持续下滑
图74：有线电视收视率份额快速下滑
图75：有线智能终端发展迅速
图76：有线宽带业务稳定发展
图77：有线电视双向网渗透率不断提高
图78：积极探索新业务

分析师信息

分析师：欧阳宇剑
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