20180830-招银国际-天伦燃气-01600.HK-内生增长为上半年主旋律_4页_646kb

报告摘要

天伦燃气 (1600 HK) 2018年中期业绩总结

核心内容

天伦燃气在2018年上半年实现了强劲的内生增长，核心盈利同比增长34.9%。尽管受到净外汇和货币掉期亏损的影响，净利润仅增长15.3%，但剔除外汇因素后，核心盈利表现优于预期，主要得益于天然气销量和燃气接驳业务的快速增长。

主要观点

天然气销量增长显著：2018年上半年，天然气销量同比增长48.2%至1.23亿方，远超全年预期。
燃气接驳业务表现亮眼：居民用户接驳量同比增长40.1%至13.4万户，工商业用户接驳量同比增长26.5%至1,061户。
增值服务贡献增长：除主营业务外，公司通过天然气维护、家电销售和保险交叉销售等增值服务，推动其他分部销售额增长63.2%。
煤改气项目推进：公司计划在2018年下半年完成30万户煤改气接驳，全年目标为60万户。为支持该计划，公司已筹集10亿人民币资本金并获得10亿人民币银行授信。
财务状况稳健：公司上半年增加了9亿人民币长期贷款，以支持业务扩张。截至2018年6月，公司现金及等价物达1.22亿人民币，流动性良好。
盈利预测上调：招银国际将2018-2020年的盈利预测分别调升4.8%、3.4%和1.1%，至6.91亿、13.44亿和18.43亿人民币。
估值仍具吸引力：截至2018年6月，公司2018年市盈率10.3倍，2019年市盈率5.3倍，仍低于行业平均水平。

关键信息

2018年上半年财务表现

收入：18.9亿人民币，同比增长27.4%
核心盈利：2.53亿人民币，同比增长34.9%
净利润：1.53亿人民币，同比增长15.3%
净外汇和货币掉期亏损：约3,800万元人民币

业务增长亮点

天然气销量：同比增长48.2%，达1.23亿方
燃气接驳量：居民用户同比增长40.1%，达13.4万户；工商业用户同比增长26.5%，达1,061户
其他分部销售额：同比增长63.2%
煤改气工程：上半年销售额达9,000万元人民币，全年预计达4.5亿人民币

财务数据概览

指标	FY16A	FY17A	FY18E	FY19E	FY20E
营业额 (人民币百万)	2,693	3,109	4,692	7,065	8,994
净利润 (人民币百万)	313	404	691	1,344	1,843
每股收益 (人民币)	0.31	0.41	0.70	1.36	1.86
市盈率(x)	22.9	17.5	10.3	5.3	3.8
市帐率(x)	2.92	2.55	2.12	1.62	1.23
股息率(%)	1.0	1.4	2.9	5.7	7.8
资本回报率(%)	12.7	14.5	20.7	30.7	32.0

股东结构

股东	持股比例
天伦集团	66.0%
IFC	9.2%
流通股	24.9%

股价表现

2018年6月：股价上涨48.2%
2018年3月：股价上涨57.5%
2018年1月：股价下跌21.0%

投资评级

评级：买入
目标价：10.76港元
潜在升幅：+35.0%

资金与负债

长期贷款：上半年新增9亿人民币
净负债/股东权益比率：FY18E为100.6%，FY19E降至70.6%，FY20E进一步降至49.6%

现金流量

经营活动现金流：FY18E为9,000万元人民币
投资活动现金流净额：FY18E为-1,315万元人民币
融资活动现金流净额：FY18E为957万元人民币
现金及等价物：FY18E为1,220万元人民币

资产负债表概览

指标	FY16A	FY17A	FY18E	FY19E	FY20E
净资产总额 (人民币百万)	2,431	2,778	3,345	4,386	5,752
流动比率(x)	1.11	0.90	1.09	1.32	1.48
速动比率(x)	4.42	7.60	5.88	8.80	10.50
现金比率(x)	4.42	7.60	5.88	8.80	10.50

总结

天伦燃气在2018年上半年凭借天然气销量和燃气接驳业务的强劲增长，实现了核心盈利的显著提升。公司通过多种增值服务和煤改气项目推进，进一步增强了盈利能力。尽管受到外汇亏损的影响，公司仍展现出良好的业务扩张能力和财务健康状况。招银国际维持买入评级，目标价为10.76港元，潜在升幅达35%。公司估值仍具吸引力，未来增长潜力较大。

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