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航空专题研究系列之一：供需为主逻辑，提价为主旋律

核心内容

本报告主要分析了中国航空板块的供需关系及票价放开对行业的影响，强调航空公司的盈利能力主要来源于供需差，并指出供给端收缩与需求端增长并存的现状。报告指出，航空运输业属于周期性行业，但目前仍处于成长期，受益于消费升级和市场潜力的释放。

主要观点

• 供需差是盈利核心：航空公司的主要收入来源为客运业务，其收入受运力（供给端）和客座率、票价（需求端）影响，供需矛盾是影响业绩的关键因素。
• 供给端收缩：民航局通过115号文和《民航航班时刻管理办法》控制航班时刻总量，提升航班准点率和安全性。主协调机场的时刻增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场控制在5%以内，以确保安全与效率。
• 需求端增长稳定：中国民航旅客运输量保持增长，2017年同比增长11.9%，客座率逐年上升，已接近国际先进水平。人均乘机次数低，显示市场仍有较大增长空间。
• 票价放开带来利好：2017年12月，民航局与发改委联合推进票价改革，新增306条实行市场调节价的航线，提升票价弹性，改善航空公司盈利空间。
• 油价与汇率影响成本：燃油成本占航空公司总成本的25%-30%，汇率波动对购机成本和国外燃油采购价格产生显著影响。

关键信息

供给端分析

• 2016年全国主协调机场起降架次占全国总量的56.7%，且增速远高于3%的控制目标。
• 2017年冬春航季，国内航线飞行时刻同比增速为7.86%，环比下降1.70%，显示供给端开始收紧。
• 2018年夏秋航季，航班计划日均约15278班，同比增速4.5%，进一步显示供给收紧趋势。

需求端分析

• 2017年民航旅客运输量同比增长12.5%，旅客周转量同比增长13.68%。
• 中国民航客座率已达到较高水平，仅次于印度和美国。
• 人均乘机次数仍低于美国，显示市场仍有增长空间。

票价放开影响

• 新增306条市场调节价航线，其中大部分为长距离、高客流航线，如北京-上海、北京-深圳等。
• 市场调节价航线占比提升至34%，票价放开后，热门航线提价明显，如北京-杭州航线票价从1540元涨至2200元，涨幅超40%。
• 客公里收益保持平稳，显示票价弹性提升对航空公司业绩有利。

航空公司表现

• 三大航（国航、南航、东航）2018年EPS预计分别为0.81元、0.85元、0.52元，P/E分别为15.0倍、12.9倍、13.9倍。
• 2016年三大航运输总周转量占比73%，旅客运输量占比68%，显示其在行业中的主导地位。

投资建议

• 关注三大航：供给端收紧和票价放开将带来业绩改善，建议关注中国国航、南方航空、东方航空。
• 长期配置价值：尽管短期可能受油价、汇率波动影响，但供需差逻辑和需求端增长仍支撑航空板块的长期价值。
• 关注市场调节价航线：票价改革将优先在客座率较高的优质航线推行，有助于提升航空公司盈利水平。

风险提示

• 供给侧改革不达预期：若供给收缩未达预期，将影响票价上涨和客座率提升。
• 油价上涨：燃油成本占比较高，油价上涨可能削弱盈利能力。
• 汇率波动：人民币贬值将对航空公司造成汇兑损益压力。
• 宏观经济放缓：影响旅客消费意愿和货运需求。
• 安全风险：安全事故可能损害公司声誉和业绩。

总结

航空板块的盈利逻辑主要围绕供需关系展开，供给端通过政策收紧提升安全性和准点率，需求端则因消费升级保持稳定增长。票价放开为航空公司提供了更大的提价空间，尤其是对高客座率航线。尽管面临油价和汇率波动等风险，但供需改善逻辑支撑其长期配置价值，建议关注三大航空公司。