20220329-天风期货-镍季报_结构性矛盾成为主旋律_34页_6mb

镍市场2022年二季度分析总结

核心内容概述

2022年二季度，镍市场面临结构性矛盾，主要体现在镍豆与镍板的供应紧张。镍元素总量供给增量主要来源于印尼镍铁新增产能释放，但短期内供应紧张问题仍难以缓解。同时，新能源需求持续增长，推动镍豆和高冰镍的边际需求上升，导致结构性矛盾进一步突出。

主要观点与关键信息

供应情况

• 镍豆供应紧张：二季度镍豆缺口达1.68万吨，是当前镍定价体系中的锚点。预计进口窗口将在四月底逐渐打开，但短期内进口量仍有限，且高冰镍替代能力不足，镍豆仍将是主要新能源原料。
• 镍板供应紧张：二季度镍板缺口约0.92万吨，但月度缺口逐渐收敛。镍板作为不锈钢原料的刚需，库存处于历史低位，是定价体系的重要参考。
• NPI（镍铁）供应偏紧：二季度NPI小幅紧缺，缺口约0.46万吨。国内镍铁供给预计环比增长2万吨，印尼镍铁项目新增产能释放节奏加快，但部分产能因转产高冰镍而减少。
• 印尼镍铁成本上升：印尼政府将在2022年4月1日起对PLTU（火电厂）征收碳税，预计抬升印尼镍铁冶炼成本约278美元/吨，进一步压缩出口利润空间。

需求情况

• 不锈钢需求：二季度不锈钢消费相对乐观，主要受GDP增长指引和国内需求支撑。但原料成本上涨，导致钢厂利润一般，需关注边际产能是否因亏损而减产。
• 新能源需求：全年新能源对镍需求预计达32.9万吨，同比增速达68.8%。高镍化发展成为趋势，NCM811等高镍三元材料需求持续增长，且难以被磷酸铁锂电池替代。

结构性矛盾

• 镍豆与镍板供应不足，形成结构性矛盾。尽管印尼镍铁新增产能释放，但其对镍元素总量的补充有限，无法迅速缓解镍豆和镍板的缺口。
• 高冰镍转产能力有限，短期内难以替代镍豆需求。国内仅有金川具备高冰镍—镍板的产线，且产能有限，难以满足高冰镍的快速扩张。

价格与比值

• 电解镍对镍铁溢价扩大：一季度电解镍对镍铁溢价一度突破10万元/吨，二季度预计仍维持高位，因镍豆和镍板缺口扩大。
• 沪伦比值波动风险：当前内外比值受金融投机影响，需静待基本面回归，预计四月底进口窗口逐渐打开后比值有望修复。

风险提示

1. 高冰镍放量超预期
2. 印尼NPI投产超预期
3. 多空博弈加剧价格波动
4. 不锈钢终端消费不及预期

未来展望

• 下半年供应宽松：随着印尼NPI新增产能逐步释放，镍元素总量供应将趋于宽松，结构性矛盾有望缓解。
• 新能源需求持续增长：高镍化趋势明确，新能源对镍需求将继续增加，但中间品供给与需求增速难以匹配，镍豆仍将是主要供给来源。
• 不锈钢内需乐观：2022年不锈钢表观消费与GDP增长拟合度较高，预计二季度消费环比增长，出口亦保持强劲。

总结

2022年二季度镍市场结构性矛盾突出，镍豆和镍板供应紧张成为主要问题，而新能源需求增长进一步加剧这一矛盾。印尼镍铁新增产能虽逐步释放，但高冰镍转产与配套产能不足，导致镍元素总量供应紧张。同时，不锈钢需求受GDP指引保持乐观，但成本上升影响利润。高冰镍与中间品供给短期内难以替代镍豆，预计下半年结构性矛盾将有所缓解，但需关注政策变化与市场供需动态。