核心内容
本报告对爱婴室（603214.SH）2021年上半年的经营状况进行了分析，认为公司在核心品类与优势地区营收稳定提升，线上渠道及新拓市场表现亮眼，因此首次给予“推荐评级”。
主要观点
- 营收增长：2021年上半年公司实现营业收入11.42亿元，同比增长4.18%；归属母公司净利润0.47亿元，同比增长6.13%；扣非净利润0.27亿元，同比下降12.06%。
- 线上渠道表现突出：电商渠道营收0.80亿元，同比增长34.42%，占总营收的7.01%，成为营收增长的重要驱动力。
- 核心品类与区域布局：奶粉类营收5.62亿元，占比49.21%，稳定增长；浙江、江苏、福建地区营收增速显著，广东地区表现尤为亮眼，营收同比增长246.77%。
- 门店扩张与优化：公司上半年新增门店8家，主要集中在江苏、浙江、广东，优化门店布局，关闭沿街门店，增开核心商圈门店。
- 毛利率提升：公司综合毛利率提升1.04个百分点，达到31.19%，期间费用率上升2.21个百分点，影响净利率。
- 品牌与供应链优势：公司定位于中高端母婴市场，深耕华东地区，品牌认可度高；自建仓储物流体系，提升供应链效率，支撑全渠道发展。
- 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为26.92亿元、31.04亿元、35.50亿元，归母净利润分别为1.48亿元、1.88亿元、2.29亿元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，首次覆盖予以“推荐评级”。
关键信息
营收结构
| 业态 |
营收（亿元） |
增量（亿元） |
增速（%） |
占比（%） |
增量占比（%） |
| 门店销售 |
9.53 |
0.02 |
0.24% |
83.45% |
4.36% |
| 电子商务 |
0.80 |
0.21 |
34.42% |
7.01% |
45.83% |
| 批发 |
0.05 |
-0.05 |
-53.16% |
0.44% |
-10.91% |
| 婴儿抚触等服务 |
0.08 |
0.04 |
115.69% |
0.70% |
8.73% |
| 其他业务收入 |
0.96 |
0.24 |
33.42% |
8.41% |
52.38% |
产品表现
| 产品 |
营收（亿元） |
增量（亿元） |
增速（%） |
占比（%） |
增量占比（%） |
| 奶粉类 |
5.62 |
0.13 |
2.44% |
49.21% |
29.21% |
| 用品类 |
2.40 |
-0.10 |
-4.08% |
21.02% |
-22.28% |
| 棉纺类 |
1.06 |
0.14 |
15.16% |
9.28% |
30.17% |
| 食品类 |
0.87 |
0.03 |
3.12% |
7.62% |
5.74% |
| 玩具类 |
0.40 |
-0.02 |
-5.00% |
3.50% |
-4.59% |
| 车床类 |
0.04 |
0.00 |
-0.64% |
0.35% |
-0.06% |
地区表现
| 地区 |
营收（亿元） |
增量（亿元） |
增速（%） |
占比（%） |
增量占比（%） |
| 上海 |
4.77 |
-0.23 |
-4.61% |
45.60% |
-105.00% |
| 浙江 |
1.95 |
0.16 |
9.24% |
18.64% |
74.97% |
| 江苏 |
1.90 |
0.16 |
9.51% |
18.16% |
75.00% |
| 福建 |
1.56 |
0.07 |
4.51% |
14.91% |
30.60% |
| 重庆 |
0.22 |
0.01 |
6.11% |
2.10% |
5.76% |
| 广东 |
0.06 |
0.04 |
246.77% |
0.57% |
19.41% |
门店运营情况
| 地区 |
期末门店数（家） |
新增门店数（家） |
减少门店数（家） |
净增减（家） |
| 上海 |
98 |
4 |
3 |
1 |
| 浙江 |
65 |
5 |
3 |
2 |
| 江苏 |
70 |
6 |
2 |
4 |
| 福建 |
46 |
1 |
2 |
-1 |
| 重庆 |
15 |
0 |
0 |
0 |
| 广东 |
4 |
2 |
0 |
2 |
| 合计 |
298 |
18 |
10 |
8 |
营业利润
| 指标 |
现值（亿元） |
增量（亿元） |
增速（%） |
| 归母净利润 |
0.47 |
0.03 |
6.13% |
| 扣非归母净利润 |
0.27 |
-0.04 |
-12.06% |
| 经营性现金流 |
-0.86 |
-2.08 |
-170.47% |
| 非经常性损益 |
0.20 |
0.07 |
53.85% |
| 政府补贴 |
0.13 |
0.02 |
18.18% |
毛利率与净利率
| 指标 |
现值（%） |
增速（bps） |
| 销售毛利率 |
31.19% |
+1.04 |
| 期间费用率 |
27.85% |
+2.21 |
| 净利率 |
4.05% |
-0.17 |
投资建议
- 营收预测：2021年营收预计26.92亿元，2022年31.04亿元，2023年35.50亿元。
- 净利润预测：2021年归母净利润1.48亿元，2022年1.88亿元，2023年2.29亿元。
- 估值指标：PS分别为1.49、1.29、1.13倍，EPS分别为1.04、1.32、1.61元/股，PE分别为27、21、17倍。
风险提示
公司战略与发展方向
- 品牌建设：强化“爱婴室”品牌影响力，提升消费者认知和信任度。
- 全渠道运营：线上线下融合，提升用户体验与营销效率。
- 供应链优化：自建仓储物流体系，提升商品流转效率与成本控制。
- 产品创新：加大自有品牌布局，拓展新品类，提升产品结构与盈利能力。
- 数字化转型：推进CRM系统与AI技术应用，优化会员管理与营销策略。
附：盈利预测与估值对比
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
11.42 |
11.42 |
11.42 |
11.42 |
11.42 |
| 增长率（%） |
4.18 |
- |
19.29 |
15.32 |
14.36 |
| 归母净利润（亿元） |
0.47 |
0.47 |
0.47 |
0.47 |
0.47 |
| 增长率（%） |
6.13 |
- |
27.36 |
26.62 |
21.85 |
| EPS（元/股） |
1.04 |
1.04 |
1.04 |
1.32 |
1.61 |
| PE（倍） |
26.95 |
26.95 |
26.95 |
21.28 |
17.47 |
| PS（倍） |
1.49 |
1.49 |
1.49 |
1.29 |
1.13 |
可比公司估值
| 公司 |
PE |
PB |
PS |
| 悦芽母婴 |
6 |
1.02 |
0.14 |
| 宝宝树 |
-4 |
3.00 |
2.52 |
| 好孩子 |
15 |
0.35 |
0.22 |
| 均值 |
6 |
1.46 |
0.96 |
| 中位数 |
6 |
1.02 |
0.22 |
前十大股东情况
| 排名 |
股东名称 |
持股数量（万股） |
持股比例（%） |
股本性质 |
| 1 |
施琼 |
3228.09 |
22.60 |
境内自然人 |
| 2 |
Partners Group Harmonious Baby Limited |
2401.24 |
16.83 |
境外法人 |
| 3 |
莫锐强 |
1680.00 |
11.78 |
境内自然人 |
| 4 |
杨清芬 |
483.50 |
3.39 |
境内自然人 |
| 5 |
董勤存 |
451.70 |
3.17 |
境内自然人 |
| 6 |
上海茂强投资管理合伙企业（有限合伙） |
416.35 |
2.92 |
境内非国有法人 |
| 7 |
广发基金管理有限公司-社保基金四零组合 |
276.88 |
1.94 |
国有法人 |
| 8 |
戚继伟 |
233.96 |
1.64 |
境内自然人 |
| 9 |
基本养老保险基金一六零四一组合 |
187.34 |
1.31 |
国有法人 |
| 10 |
香港金融管理局-自有资金 |
176.34 |
1.24 |
境外法人 |
总结
爱婴室在2021年上半年表现稳健，核心品类与优势地区营收增长，线上渠道及新市场拓展显著。尽管门店销售增长缓慢，但电商渠道的高增速成为关键增长点。公司通过供应链优化、品牌建设、数字化转型等措施，不断提升竞争力与盈利能力，预计未来三年将持续增长。整体来看，公司具备良好的发展潜力，首次覆盖予以“推荐评级”。
