20250630-交银国际证券-中国燃气-00384.HK-一次性项目影响2025财年盈利_2026财年现金流确定性仍待提高_7页_536kb

中国燃气 (384 HK) 2025年6月30日研究报告摘要：
交银国际更新公司评级至中性，目标价从7.35港元下调至6.80港元，潜在跌幅7.5%。

2025财年业绩表现受一次性项目影响，营收同比下降2.6%，核心盈利下降约14%，主要由于暖冬导致零售气量下滑、租赁收入减少及税费变化。售气毛差增至每立方米0.54元人民币，增值业务盈利同比增长10.6%，符合预期。自由现金流达46.6亿港元创新高，派息维持每股权利0.35港元。

2026/27财年展望保守：预计天然气销量增长2%，自由现金流可覆盖现行政派（约0.5港元/股），估值调整至10倍2026财年市盈率。管理层担忧暖冬风险，但预计顺价机制改善将支撑毛差。盈利预测下调8.5%-8.0%，主要因经营现金流下降。

公司股息率6.8%，为燃气分销商最高，但估值已合理。维持中性评级，建议等待盈利稳定性提高。