20210629-中泰国际证券-中国燃气-00384.HK-业绩略逊预期_短期发展较为谨慎_8页_1mb

中国燃气（384 HK）总结

核心内容

中国燃气（384 HK）在2021年财年实现了股东净利润同比上升14.0%至104.8亿港元，略低于市场预期。城市与乡镇燃气销量同比增长19.6%，主要得益于工商业需求恢复，但新增天然气居民用户数目同比下降7.0%至505万，主要由于乡镇气代煤用户增长大幅放缓。公司毛利率同比下降2.8个百分点至25.9%，低于预期，因城市项目平均毛差未达预期。

主要观点

• 业绩表现：2021年财年业绩略逊预期，但城市燃气销量表现良好。
• 业务影响：天然气接驳费下降、新增居民用户数目减少及毛利率下滑影响盈利预期。
• 安全事件影响：湖北十堰燃气爆炸事故对公司的项目并购造成短期挑战，最终影响尚待观察。
• 未来展望：公司对2022年财年设定相对保守的业绩目标，反映对乡镇气代煤业务增长的担忧。
• 盈利预测：基于安全事件和业务表现，中泰国际研究部下调2022-2023年股东净利润预测3.8%及4.1%。
• 估值调整：目标价由34.40港元下调至30.00港元，对应13.4倍2022年市盈率及18.6%上升空间，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务数据（单位：港币百万元）：

  • 2021年实际收入：69,975
  • 2022年预测收入：81,805
  • 2023年预测收入：95,291
  • 2021年实际股东净利润：10,479
  • 2022年预测股东净利润：12,393
  • 2023年预测股东净利润：14,983
  • 2022年预测每股盈利：2.23
  • 2023年预测每股盈利：2.68
  • 2022年预测市盈率：11.3
  • 2023年预测市盈率：9.4
  • 2022年预测每股股息：0.62
  • 2023年预测每股股息：0.75
  • 2022年预测市净率：2.05
  • 2023年预测市净率：1.90

• 风险提示：

  • 项目开发延误
  • 天然气供应紧张
  • 天然气接驳费大幅下降

• 股票资料：

  • 现价：25.30港元
  • 总市值：141,257.41百万港元
  • 流通股比例：39.84%
  • 已发行总股本：5,583.30百万
  • 52周价格区间：20.50-35.00港元
  • 3个月日均成交额：627.39百万港元
  • 主要股东：北京控股集团（22.11%）、刘明辉（20.57%）

• 分析师信息：

  • 姓名：周健锋（Patrick Chow）
  • 联系方式：+852 2359 1849
  • 邮箱：kf.chow@ztsc.com.hk

• 评级与目标价：

  • 评级：增持
  • 目标价：30.00港元
  • 潜在上升空间：18.6%

2022年财年公司指引

• 城市与乡镇燃气销量：同比增长15-20%
• 新增居民用户数目：500万（城乡燃气及LPG微管网）
• 目标运营增长比率：与2021年实际增长持平，反映乡镇气代煤业务增长的挑战

估值与敏感性分析

• 贴现现金流（DCF）估值：目标价30.00港元，对应13.4倍2022年市盈率
• 敏感性分析：
  • 永续增长率1.0%至3.0%下，每股价值从32.92港元至40.82港元
  • 加权平均资本成本9.3%至11.4%下，每股价值从23.28港元至30.00港元

历史建议与目标价

• 历史建议：
  • 2020/2/21：买入（首次覆盖），目标价36.65港元
  • 2020/6/26：增持，目标价32.00港元
  • 2020/11/27：增持，目标价33.20港元
  • 2021/4/20：增持，目标价36.00港元
  • 2021/4/21：增持，目标价34.40港元
  • 2021/6/28：增持，目标价30.00港元

公司及行业评级定义

• 公司评级：

  • 买入：潜在投资收益20%以上
  • 增持：潜在投资收益5%-20%
  • 中性：潜在投资收益-10%-5%
  • 卖出：潜在投资损失>10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与公司无投资银行业务关系
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无财务权益
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益

重要声明

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能随时间变化而更新，但受法规限制可能无法及时更新
• 报告内容不保证准确性或完整性，客户应独立判断

财务摘要

• 收入：2019-2023年预测增长率分别为12.4%、0.3%、17.5%、16.9%、16.5%
• 毛利率：2021年实际为25.9%，2022年预测为26.0%
• 经营利润率：2021年实际为19.9%，2022年预测为19.9%
• 股东净利润率：2021年实际为15.0%，2022年预测为15.1%
• 净负债率：2021年实际为78.4%，2022年预测为57.8%
• 派息比率：2021年实际为27.4%，2022年预测为27.8%
• 平均净资产收益率：2021年实际为22.9%，2022年预测为20.5%
• 平均资产收益率：2021年实际为8.3%，2022年预测为9.3%
• 利息覆盖倍数：2021年实际为10.9%，2022年预测为12.5%

图表概览

• 图表1：2021年财年业绩回顾，显示收入、毛利及盈利实际与预测的差异
• 图表2：盈利预测调整，显示收入、成本及利润预测的变动
• 图表3：天然气销量假设，显示城市与乡镇、居民用户及工业用户销量增长情况
• 图表4：贴现现金流估值，显示自由现金流、资本成本及股权价值
• 图表5：每股股权价值的敏感性分析，显示不同增长率及资本成本下的价值变化
• 图表6：财务摘要，显示损益表、资产负债表及现金流量表数据

总结

中国燃气（384 HK）在2021年财年实现股东净利润增长，但略低于市场预期。公司面临天然气接驳费下降及新增居民用户数减少的挑战，尤其是乡镇气代煤业务增长放缓。湖北十堰燃气爆炸事故对公司的安全形象和项目并购造成短期影响，市场对其潜在影响仍存疑。公司对2022年财年设定相对保守的业绩目标，反映其对乡镇气代煤业务增长的担忧。中泰国际研究部下调盈利预测，并调整估值模型中的风险溢价假设，将目标价从34.40港元下调至30.00港元，维持“增持”评级。公司财务状况总体稳健，但净负债率较高，需关注资本开支和现金流情况。