20171115-申万宏源研究_香港_-中国燃气-00384.HK-喜忧参半_8页_1mb

报告摘要

中国燃气（384 HK）于2017年11月15日发布了一份研究报告，内容涵盖公司财务表现、估值分析、盈利预测以及投资评级调整。报告指出，尽管公司在2018财年上半年（2017年4月-9月）实现了强劲的业绩增长，但同时也面临一定的盈利压力和风险。

业绩表现：公司发布了盈喜，预计2018财年上半年净利润同比增长超过90%，达到32.14亿元人民币，占全年预测的56%。主要得益于销气量增长、新增接驳及增长业务的推动。
盈利预测：基于公司上半年的强劲表现，分析师维持2018财年每股收益（EPS）预测为HK$1.18（同比增长39%），2019财年为HK$1.40（同比增长19%），2020财年为HK$1.55（同比增长11%）。
估值分析：分析师维持目标价为HK$25.20，对应2018财年21倍市盈率（PE）和2019财年18倍市盈率。目标价有7.2%的上涨空间，因此将公司评级由“增持”下调至“中性”。
接驳进展：截至2017年8月底，公司在华北地区累计签约210万户乡镇气代煤用户，其中天津、保定和廊坊分别贡献50万、50万和20万户。预计全年新增农村接驳目标80万户将在上半年完成，推动收入增长。
接驳收入预测：预计2018财年上半年接驳收入为34.4亿元人民币，同比增长88%。
天然气销售：公司上半年天然气销量同比增长28%，基本符合全年指引的30%增长预期。

指标	FY16 (HK$m)	FY17 (HK$m)	FY18E (HK$m)	FY19E (HK$m)	FY20E (HK$m)
收入	29,496.87	31,993.32	45,086.72	56,870.40	65,842.58
毛利	7,090.98	8,049.79	10,604.16	12,697.13	13,930.28
净利润	2,273.12	4,147.73	5,781.07	6,877.25	7,597.57
每股收益（EPS）	0.46	0.85	1.18	1.40	1.55
ROE (%)	10.72	18.48	21.99	21.91	20.46
负债/资产 (%)	60.84	60.11	57.51	55.84	53.88
股息收益率 (%)	0.83	1.06	1.50	1.91	2.24
市盈率（P/E）	51.32	27.81	19.95	16.77	15.18
市净率（P/B）	5.56	4.82	4.03	3.38	2.87
EV/EBITDA（倍数）	22.04	16.56	12.37	10.50	9.67

公司预计2018财年上半年天然气销售单位毛利将下滑2-3分钱至0.66-0.67元/立方米，主要由于高毛利车用气销售占比下降。
农村地区由于缺乏管道通气条件，冬季供暖仍主要依赖液化天然气（LNG），其单位毛利为0.3-0.4元/立方米，LNG价格为3200元/吨。
随着供暖季临近，LNG价格上涨，可能进一步压缩农村居民售气价差。近三个月天津和河北的LNG价格已上涨40%至4600元/吨，每上涨100元/吨将影响公司盈利约0.7%。

指标	FY16 (HK$m)	FY17E (HK$m)	FY18E (HK$m)	FY19E (HK$m)	FY20E (HK$m)
经营活动现金流	5862.08	4116.30	9023.55	9405.20	10292.41
投资活动现金流	-4001.45	-4112.16	-4245.09	-4536.84	-4305.42
财务活动现金流	-1327.34	-520.33	-1584.32	-2080.72	-2493.17
自由现金流（FCFF）	1735.46	1595.51	4137.10	4649.87	5892.21
自由现金流（FCFE）	2481.06	2487.03	5637.10	6149.87	7392.21

指标	FY16 (HK$m)	FY17E (HK$m)	FY18E (HK$m)	FY19E (HK$m)	FY20E (HK$m)
流动资产	13647	15364	18827	24624	30128
银行存款及现金	5497	4725	7664	10452	13946
应收账款及其他	5094	6067	6628	8360	9679
存货	1213	1679	2100	2741	2948
固定资产及设备（PP&E）	22850	25783	29766	32572	35378
无形及其他资产	30683	34205	37655	44728	51618
总资产	53533	59988	67422	77301	86996
流动负债	19803	22580	24072	27964	31172
借款	10324	10873	11000	11500	12000
应付账款及其他	9075	11194	12672	16064	18772
长期负债	12766	13480	14700	15200	15700
总负债	32569	36060	38772	43164	46872
少数股东权益	3112	3377	4053	4863	5836
股东权益	17853	20550	24597	29274	34288
总负债及权益	53533	59988	67422	77301	86996

比率	FY16 (%)	FY17 (%)	FY18E (%)	FY19E (%)	FY20E (%)
ROIC	5.32	9.13	11.43	12.09	11.94
ROE	10.72	18.48	21.99	21.91	20.46
EBITDA利润率	16.61	17.83	19.79	18.47	17.33
EBIT利润率	13.87	17.83	17.99	16.81	15.88
收入增长率（YoY）	3.42	21.76	40.93	26.14	15.78
利润增长率（YoY）	118.50	128.01	26.59	19.74	9.71
负债/资产比率	60.84	60.11	57.51	55.84	53.88
净资产周转率	1.65	1.56	1.83	1.94	1.92
总资产周转率	0.55	0.53	0.67	0.74	0.76
有效税率 (%)	26.48	20.46	20.00	20.00	20.00
股息收益率 (%)	0.83	1.06	1.50	1.91	2.24
市盈率（P/E）	51.32	27.81	19.95	16.77	15.18
市净率（P/B）	5.56	4.82	4.03	3.38	2.87
EV/EBITDA（倍数）	22.04	16.56	12.37	10.50	9.67

证券评级：
- BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
- Outperform：预期12个月内股价上涨10-20%。
- Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
- Underperform：预期12个月内股价下跌10-20%。
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场整体。
- Equal weight：行业表现与市场整体相近。
- Underweight：行业表现逊于市场整体。