20230627-交银国际证券-中国燃气-00384.HK-至暗时刻应已过去；期待顺价新机制推动毛差大幅改善_6页

报告总结：中国燃气（384HK）

报告核心内容：

本报告分析了中国燃气（中国燃气股份有限公司，股票代码384HK）的2023财年业绩和2024财年展望。报告指出，2023财年公司盈利表现低于市场预期，但现金流有明显改善，主要由于业务挑战的阶段性影响。

关键业绩数据

• 盈利情况：2023财年全年盈利为43亿港元，较预期低22%-30%，同比下滑44%。
• 售气量：售气量增长5%，符合预期水平。
• 毛差：每立方米售气毛差为人民币0.42元，低于预期14%，主要由于居民售气成本上升及新增接驳量减少（同比下降22%，至230万户），受工程延期和房地产下行影响。
• 现金流：自由现金流改善至25亿港元流入，相比上一财年23亿港元流出，显示出运营效率提升。
• 财务费用：受加息周期影响，非人民币借款利率上升，导致财务费用比预期高出16%。
• 其他财务数据：收入同比增长14%，至91,988百万元；净利润下滑至4,293百万元；自由现金流改善。

业绩驱动因素

报告强调，尽管2023年业绩偏弱，但分析师认为负面因素正在逐步缓解。毛差低于预期主要源于采购成本上升（居民售气合同气量不足）和新增接驳量低于预期，预计下半年情况好转，支持顺价新机制的推出，有望推动毛差大幅改善。

未来展望

• 2024财年：管理层预计毛利将增长约10%，至每立方米人民币0.53元（接近目标值0.56元），支持公司指导。售气量预期增长10%，但新增接驳量预计降至180-200万户，较上一财年下降30-50万户。当前季度毛利水平已恢复至每立方米人民币0.48-0.54元，下半年环比改善空间仍大。
• 盈利预测：报告下调2024-2025财年盈利预测，2%至10%，主要因财务成本上升和新增接驳量下调。预计2024财年盈利将反弹29%，至56亿港元，2023-2026财年复合增长11%。
• 估值：基于2024财年10倍预测市盈率，目标价从1,400港元下调至1,022港元，潜在涨幅15.5%。维持买入评级，认为毛差改善将是估值提升的主要驱动因素。

其他重要事项

• 公司分拆增值业务（在香港上市）已获联交所批准，将进一步拓宽收入来源。
• 分析师郑民康重申买入评级，强调气代煤工程和顺价机制的机遇。
• 财务与商业披露：分析师无利益冲突，无相关财务权益。

风险与免责声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议；市场条件变化可能导致预测调整。
• 报告不适用于所有地区，违反当地法规可能无效。

本报告基于公司数据和预测，提供了一般性分析，投资者应独立评估并咨询专业顾问。