20240625-交银国际证券-中国燃气-00384.HK-盈利稳定度仍有待提高_维持中性_7页_510kb

中国燃气(384HK)研究报告总结

核心观点
维持“中性”评级，下调2025/26年盈利预测11%/36%，目标价从692港元下调至682港元。核心盈利稳定性和燃气销售板块占比提升成为估值修复关键因素。

关键数据

• 2024财年业绩：核心盈利同比降43%，零售气量增22%，但居民接驳量跌至166万户（同比降28%），经营利润率降至-13个百分点。
• 2025财年指引：预期售气毛差改善至0.53元/立方米，新增接驳量预计120-140万户（同比降16-28%），燃气销售量增速有望达42%。
• 财务预测：2025E核心盈利同比增长10%至4.36亿港元，每股账面价值增至10.91港元。

估值与风险

• 估值：基准年转为2025年，市盈率89倍，市净率6.7倍，股息率约5%。
• 风险因素：接驳量下滑、煤价波动及新接驳量不及预期。

总结

中燃受民用气合营公司增量乏力及财务成本上升拖累，自由现金流同比大增43%但核心盈利仍疲软。中长期看，乡镇煤改气和工商业用气复苏有望提振销量，燃气主业占比提升将增强盈利稳定性。