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中国燃气（384 HK）公司研究报告总结

核心内容

本报告对中国燃气（股票代码：384 HK）进行了详细的财务分析与投资建议，内容涵盖公司业绩预期、财务状况、估值指标、并购机会以及市场影响因素等。报告发布于2014年11月18日，分析师为Albert Miao。

主要观点

• 投资评级：维持“交易性买入”（Trading BUY）评级，目标价为港币18.5，较当前股价有**41%**的上行空间。
• 业绩预期：预计中国燃气在2015财年上半年净利润为港币16.6亿（同比增长30%），高于市场预期的全年27%增长。每股盈利（EPS）预计为港币0.33，同比增长27%，高于市场预期的21%。
• 增长动力：城市燃气项目销售量预计同比增长25%，其中压缩天然气（CNG）业务增长高于行业平均水平，有望缓解市场对天然气需求放缓的担忧。低利润率的长输管道业务预计基本持平。
• 价格传导：预计天然气价格上涨已基本传导至下游客户，可能在11月底完成全部传导，优于市场预期。
• 并购机会：受益于国企混合所有制改革，未来可能在省内及城市管网中出现更多并购机会。中国燃气拥有最多的城市燃气项目储备，其混合所有制结构将有助于在并购中占据优势。
• 沪港股受益：拥有中国城市燃气特许经营权和良好公司治理的大型燃气公司主要在港股上市，A股市场则以规模较小和区域性公司为主。

关键信息

财务摘要（单位：港币百万）

营收与利润增长预测

• 城市燃气销量：预计2015财年上半年同比增长25%。
• CNG业务增长：高于行业平均水平，带动利润率提升。
• 长输管道销量：预计保持稳定，与2014年全年表现相似。
• 天然气价格传导：预计已实现80%传导，可能在11月底完成，优于市场预期。
• 未来盈利预测：
  • 2015E净利润：港币34.4亿（同比增长34%），高于BB市场共识5%。
  • 2016E净利润：港币43.7亿（同比增长27%），高于市场共识10%。
  • 2017E净利润：港币54.6亿（同比增长25%），高于市场共识18%。

市场表现与催化剂

• 催化剂：15财年上半年业绩超预期及并购机会。
• 风险：油价和液化石油气（LPG）价格未来几个月可能持续下行，影响盈利能力。
• 市场表现：中国燃气预计在港股中表现优于行业，受益于沪港股通机制。

并购与市场结构

• 并购机会：随着国企混合所有制改革推进，中国燃气有望在省内及城市管网中获得更多并购机会。
• 城市燃气项目储备：中国燃气在行业中拥有最多的城市燃气项目，具备较强竞争优势。
• 混合所有制优势：公司股权结构有助于在并购中脱颖而出。
• 资源优化：预计北京控股（392 HK）将优化资源配置，支持中国燃气与北京燃气（其子公司）发展。

市场地位与投资价值

• 港股优势：中国燃气作为港股上市的大型城市燃气公司，具备良好的公司治理和特许经营权，而A股市场以小型和区域性公司为主。
• 估值优势：PE、PB及EV/EBITDA等指标持续下降，显示公司估值正在逐步优化。
• 盈利与现金流：公司盈利增长稳健，经营性现金流持续增长，显示良好的财务健康状况。

附录与披露信息

• 分析师披露：分析师未持有目标公司股份或衍生品，且其关联公司可能持有目标公司股份，但不超过1%。
• 公司披露：公司为经证监会批准的合格证券投资咨询机构，代码ZX0065。
• 投资评级定义：
  • Trading BUY：6个月内预期股价上涨超过20%。
  • BUY：12个月内预期股价上涨超过20%。
  • Outperform：12个月内预期股价上涨10%-20%。
  • Hold：12个月内预期股价波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：12个月内预期股价下跌10%-20%。
  • SELL：12个月内预期股价下跌超过20%。

总结

中国燃气（384 HK）在2015财年上半年展现出强劲的盈利能力，预计净利润增长30%，EPS增长27%，高于市场预期。城市燃气项目表现稳健，CNG业务增长高于行业平均水平，且天然气价格传导已接近完成。公司具备丰富的城市燃气项目储备及混合所有制结构，有利于在未来的并购机会中占据优势。分析师维持“交易性买入”评级，目标价为港币18.5，预期有41%的上涨空间。同时，公司作为港股上市的大型燃气企业，具有良好的市场地位和投资价值。