20230627-中泰国际证券-中国燃气-00384.HK-业绩虽逊预期_前景渐见光明_7页_805kb

中国燃气(384HK) 2023年中期业绩分析

核心问题

• 毛利率暴跌至13.1%（较上年下降48个百分点），主要因城镇燃气项目采购价涨幅（184%）超售气价涨幅（125%）
• 财务开支随外债利率上升激增274%至18.6亿港元（主要为人民币债务占比达73.9%）

业绩亮点

• 城镇销气量同比增长50%至23亿立方米
• 收入增长至91.99亿港元（同比增长43%）

未来预期

积极因素

1. 国际能源价格回落（TTF天然气期货价格下降至30欧元）
2. 居民用气价提升及顺价机制完善

乐观指引

• 2024-25年毛利率预计回升至14.6%-15.8%
• 2024年盈利增长目标达300%，新增居民用户目标180-200万

研究观点

• 维持中性评级，调整目标价至922港元（对应42%上行空间）
• 下调2024-25财年业绩预测（盈利预测下调最显著）

核心风险

• 项目开发进度延迟风险
• 政府调降接驳费政策风险
• 欧亚地区天然气供应紧张持续风险