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高效养殖牢铸优势，穿越周期稳步发展总结

核心内容

公司作为一家以高效养殖为核心业务的农业企业，展现出较强的抗周期能力和盈利潜力。2022年公司实现营业收入39.7亿元，同比增长33.02%，但归母净利润同比减少38.96%，主要受生猪价格低迷影响。进入四季度，随着生猪价格反弹至28元/公斤，公司调整出栏节奏，成功实现全年盈利。预计2023-2025年公司营业收入将显著增长，分别达到69.5亿元、112.2亿元和153.8亿元，对应EPS分别为1.11元、2.06元和3.81元，动态PE分别为23倍、13倍和7倍，维持“买入”评级，目标价为32.96元。

主要观点

2022年业绩表现

• 营业收入：39.7亿元，同比增长33.02%。
• 归母净利润：1.6亿元，同比减少38.96%。
• 扣非后归母净利润：2.8亿元，同比减少8.9%。
• 四季度营收：14.5亿元，同比增长61.6%，环比增长46.6%。
• 四季度归母净利润：2.5亿元，同比增长352.2%，环比增长52.5%。

生猪业务表现

• 2022年出栏生猪153万头，同比增长75.7%。
• 生猪业务营收29.9亿元，同比增长66.9%，营收占比提升至75.3%。
• 公司通过高效养殖模式实现盈利，尤其在四季度受益于猪价反弹。

饲料与商品鸡业务

• 饲料业务营收5.5亿元，同比增长6.3%。
• 商品鸡业务2022年营收115.36亿元，同比减少30.79%，预计未来三年将逐步增长。
• 皮革业务受市场需求不振影响，营收同比减少38.92%。

非经常性损益

• 非经常性损益总计1.2亿元，其中0.8亿元为计提超额业绩奖励，计入管理费用。

关键信息

生猪价格趋势

• 2022年生猪价格在上半年低迷，三季度反弹，四季度达到28元/公斤。
• 2023年生猪价格预计与2022年相近，存在供需错配风险，价格可能震荡在成本线附近。

公司优势

• 生物安全：公司从PIC引进优质种猪，繁育出不携带多种常见猪病的种猪。
• 养殖效率：种猪具有生产速度快、饲料转化率高、肉质好、适应性强和繁殖性能强等优势。
• 硬件设施：猪场选址采用千点评分体系，建立三级洗消隔离体系，提升防疫水平。

盈利预测

• 2023年：EPS为1.11元，对应PE为23倍。
• 2024年：EPS为2.06元，对应PE为13倍。
• 2025年：EPS为3.81元，对应PE为7倍。
• 毛利率：预计2023-2025年分别为19%、18%、20%。

可比公司估值

• 牧原股份、温氏股份、立华股份2024年平均PE为12倍。
• 考虑公司高效养殖优势，给予2024年16倍PE估值，高于行业平均。

风险提示

• 养殖端突发疫情：可能影响养殖效率和盈利能力。
• 下游需求不及预期：可能对生猪和商品鸡业务造成压力。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：32.96元。
• 预期表现：公司具备高效养殖能力和良好的成长空间，有望在2023-2025年实现业绩稳步增长。

盈利预测分业务数据

估值分析

• PE：2022年为84倍，预计2023-2025年分别为23倍、13倍、7倍。
• PB：2022年为3.56倍，预计2023-2025年分别为3.27倍、2.58倍、1.86倍。
• PS：2022年为3.33倍，预计2023-2025年分别为1.90倍、1.18倍、0.86倍。
• EV/EBITDA：2022年为27.73倍，预计2023-2025年分别为13.91倍、8.93倍、5.15倍。

结论

公司凭借高效的养殖模式和良好的生物安全体系，在2022年实现全年盈利，未来三年有望实现业绩持续增长，尤其在生猪养殖业务上具备明显优势。尽管存在市场和疫情风险，但公司良好的成长性与盈利预期使其具备投资价值，维持“买入”评级。