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高效养殖成本领先，规模扩张持续兑现

核心内容

本报告对一家以生猪养殖为主营业务的公司进行了深入分析，指出其在2022年实现了营收增长，但净利润有所下降，主要受上半年猪价低迷影响。随着下半年猪价上涨，公司扭亏为盈，表现出较强的盈利恢复能力。公司专注于生猪养殖业务，控制非猪业务规模，通过优化生产效率和成本控制，保持行业领先优势，并计划在2023-2024年实现生猪出栏量的显著增长。分析师对该公司未来三年的业绩表现持乐观态度，首次给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现
  公司2022年实现营业收入39.68亿元，同比增长33.02%；归母净利润1.58亿元，同比下降38.96%。但第四季度实现大幅扭亏为盈，归母净利润同比增长352.20%，显示出较强的盈利恢复能力。

• 成本控制
  公司2022年毛利率为14.6%，同比下降4.39个百分点，但第四季度毛利率达到28.67%，同比上升13.21个百分点。公司完全成本控制在16.4元/千克左右，处于行业领先水平，且通过多种降本增效措施，预计成本仍有下降空间。

• 业务结构
  公司2022年生猪出栏量达153万头，同比增长75.7%。其中商品猪约118.5万头，仔猪约32万头，种猪约2.5万头。公司对非瘟防治体系的强化和科学管理进一步提升了养殖效率。

• 产能扩张
  截至2022年末，公司固定资产19.26亿元，同比增长10%；在建工程11.10亿元，同比增长31%；生产性生物资产4.39亿元，同比增长90%。公司能繁母猪存栏量达10.5万头，后备母猪约6.5万头，为未来出栏增长提供了充足支撑。公司计划在2023和2024年分别出栏生猪300万头和500万头。

• 财务预测
  分析师预计公司2023-2025年营业收入分别为70.33亿元、104.28亿元、133.71亿元，归母净利润分别为8.74亿元、10.46亿元、12.08亿元。对应PE分别为15倍、13倍、11倍，显示出估值逐步下降的趋势。

• 投资建议
  由于公司具备较强的成本控制能力和快速的产能扩张能力，分析师首次给予“增持”评级，认为其具备良好的成长性。

关键信息

• 2022年营收增长：公司全年营收增长33.02%，第四季度增长61.56%。
• 净利润波动：全年净利润下降38.96%，但第四季度大幅增长352.20%。
• 毛利率变化：全年毛利率为14.6%，第四季度为28.67%，显示成本控制能力提升。
• 出栏量增长：2022年出栏量增长75.7%，商品猪、仔猪、种猪结构清晰。
• 产能储备：固定资产、在建工程、生产性生物资产均呈现增长趋势，支撑未来产能扩张。
• 财务指标：公司资产负债率在44.7%-48.9%之间，流动比率和速动比率稳步提升，显示偿债能力增强。
• 分红政策：公司拟每10股派发现金红利0.32元（含税），但2022年未进行分红，未来可能有调整。

风险提示

• 生猪价格波动风险：猪价的不确定性可能影响公司盈利。
• 动物疾病风险：非瘟等疾病可能对养殖业务造成影响。
• 产能建设不及预期风险：若产能建设未能按计划推进，可能影响公司增长速度。

投资回报率

• ROE：2022年为4.3%，2023-2025年预计分别为19.9%、19.8%、19.1%。
• ROA：2022年为2.2%，2023-2025年预计分别为9.8%、10.1%、9.8%。
• ROIC：2022年为4.9%，2023-2025年预计分别为12.9%、13.6%、13.8%。

分析师承诺与资质声明

• 分析师承诺：分析师余剑秋具备证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析独立、客观、公正。
• 资质声明：财通证券股份有限公司具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

投资评级说明

• 增持：公司股价涨幅在5%-10%之间，相对市场表现较好。
• 买入：公司股价涨幅大于10%。
• 中性：公司股价涨幅在-5%至5%之间。
• 减持：公司股价涨幅小于-5%。

行业评级说明

• 看好：行业表现优于市场指数。
• 中性：行业表现与市场指数持平。
• 看淡：行业表现弱于市场指数。

免责声明

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