深度报告-20220316-西南证券-巨星农牧-603477.SH-牢铸生物安全优势_优质养殖企业稳步发展_20页_3mb

乐山巨星农牧股份有限公司总结

核心内容

乐山巨星农牧股份有限公司（原四川振静股份有限公司）是一家以生猪养殖为主营业务的一体化规模养殖企业，自2007年起开展规模化生猪养殖，并在2020年完成对巨星农牧的重组，正式进入生猪养殖领域。公司通过引进国际优质种猪，如PIC的四阴种猪，提升养殖效率和生物安全，同时通过饲料业务与养殖业务的协同发展，实现降本增效。公司还布局了多个生猪养殖基地，形成较为完整的产业链。

主要观点

• 生猪价格与周期：当前生猪价格维持在12.2元/公斤左右，处于历史低位，养殖企业持续亏损，产能去化趋势明显。预计价格拐点将在2022年底或2023年上半年出现。
• 生物安全优势：公司注重生物安全防控，采用严格选址、高标准建设、封闭管理等措施，有效降低疾病风险。引进的四阴种猪不携带多种常见病毒，具有生产速度快、饲料转化率高、肉质好等优势。
• 一体化经营与扩张：公司通过“公司+农户”和自繁自养两种模式，实现产能稳步扩张。截至2021年，公司已建成19个标准化种猪场，布局11个生猪养殖基地，具备快速反应能力。
• 饲料与养殖协同：饲料业务为养殖业务提供营养支持，降低养殖成本，提高效率，同时饲料业务也受益于养殖业务的扩张。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为-0.44元、3.10元、5.50元，2023年动态PE为7倍，参考行业平均PE为9倍，给予公司12倍PE，目标价为37.2元，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

生猪养殖情况

• 2021年公司生猪出栏量达87万头，同比增长176.2%，实现销售收入17.9亿元，占总营收的60.1%。
• 公司注重养殖效率，采用精准饲喂和高效种猪繁育技术，提升养殖收益。
• 公司与国际优秀企业合作，引进优质种猪，提升种猪质量。

饲料业务情况

• 饲料业务为公司提供成本控制支持，2021年饲料收入5.2亿元，占总营收的17.3%。
• 公司具备完善的饲料配方研发能力，有效降低料肉比，提升盈利能力。
• 饲料业务预计2022-2024年销售量增速分别为70%、65%、50%，毛利率保持稳定。

公司治理与资金状况

• 公司流动资产占总资产比重为35.2%，资产负债率为44.7%，优于行业平均水平。
• 公司具备较强的现金流管理能力，2021年经营活动现金流净额为1亿元，筹资活动现金流净额为1009.87亿元，有利于公司度过周期寒冬。

风险提示

• 公司产能扩张不及预期。
• 养殖端出现疫情。
• 产品销售不及预期。

盈利预测与估值

风险提示

• 产能扩张不及预期：公司未来产能扩张可能受到市场、政策等多方面影响，存在不及预期的风险。
• 养殖端出现疫情：非洲猪瘟等疫情可能对养殖业务造成影响，影响公司盈利。
• 产品销售不及预期：公司产品销售可能受到市场波动、竞争加剧等因素影响，存在销售不及预期的风险。