20240328-华安证券-巨星农牧-603477.SH-生猪出栏量同比高增_养殖成绩持续优化_4页

巨士农牧（603477）证券研究报告总结

公司概况

巨星农牧是我国西南地区生猪养殖龙头企业，主营业务聚焦生猪养殖，同时涉及饲料和皮革业务。公司资产负债率59.85%，杠杆水平低于行业平均。

核心业绩回顾

• 2023年实现营业收入4041亿元，同比增长18%，但归母净利润为-645亿元，同比下降5082%，主要由生猪价格低迷、出栏量增长及资产减值（包括存货跌价和商誉减值）导致。
• 生猪业务收入3463亿元，增长158%，出栏量2674万头，增长747%，但由于价格低迷，板块亏损约5亿元。公司通过优化生产管理，肥猪生产成本约1468元/公斤，完全成本低于16元/公斤，显示出成本优势。
• 饲料业务收入457亿元，下降17%，皮革业务收入86亿元，下降717%，禽业务收入26亿元，下降774%，主要因市场需求不振和战略调整。

投资建议与预测

• 华安证券维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为6480亿元、12213亿元、14196亿元，同比增长604%、885%、162%。
• 归母净利润预计为511亿元、2202亿元、1391亿元，对应每股收益分别为100元、432元、273元。
• 公司德昌巨星项目预计2024年上半年投产，将根据市场价格调整产能，以推动中长期出栏目标。

风险提示

• 关键风险包括生猪及原材料价格波动、成本上升、产能扩张低于预期等。

关键财务指标

• 2023年毛利率-4%，预计2024-2026年毛利率分别达152%、252%、175%。
• 资产负债率如下：2023年59.85%，2024E 59.3%，逐步优化，偿债能力指标显示财务结构改善。
• 估值倍数：2024E P/E为34倍，P/B为6.2倍，预计EV/EBITDA为113倍。