深度报告-20221230-国金证券-巨星农牧-603477.SH-区域养殖龙头_高成长穿越周期_22页_2mb

巨星农牧总结

公司简介

巨星农牧前身为四川振静股份有限公司，成立于1993年，主营皮革业务。2020年7月通过重组，公司主营业务转变为生猪养殖，并成为西南地区养殖龙头企业。2021年公司实现生猪出栏87.1万头，营业收入29.83亿元，同比增长107.30%；归母净利润2.59亿元，同比增长102.34%。2022年前三季度实现营业收入25.16亿元，同比增长26.72%，但归母净利润为-0.97亿元，同比下滑147.78%。

主要观点

• 公司通过重组后专注于生猪养殖业务，实现快速扩张。
• 公司出栏量保持高速增长，2022-2024年分别预计为150万头、300万头、500万头，增速分别为72%、100%、67%。
• 公司通过“公司+农户”模式向“自繁自养一体化”模式转型，提升生产效率与成本控制能力。
• 公司与PIC深度合作，PSY水平达28，处于行业领先。
• 公司具备充足的现金流和融资能力，资产负债率低，资金储备充足，支持产能扩张。

关键信息

养殖模式与成本控制

• 公司正在从“公司+农户”模式向“自繁自养一体化”模式转变，以提升养殖效率和防疫能力。
• 公司与PIC合作，引进优质种猪，提升种猪生产性能，PSY水平达到28，高于行业平均水平。
• 公司通过内部选育和外部合作，持续优化种猪性能，提升生产效率。

产能建设与扩张

• 公司能繁母猪存栏量已超过10万头，后备母猪存栏量为5万头，预计支撑200万头以上仔猪年产量。
• 公司在建工程和规划产能充足，截至2023年，预计能繁母猪产能约为15.97万头，对应仔猪产能为409万头。
• 公司计划2023年实现川渝地区产能占比50%，珠三角20%，长三角20%，河北10%，未来将实现全国化布局。

融资与资金状况

• 公司通过IPO、定向增发、可转债等方式累计融资14.2亿元，账面资金充足。
• 截至2022年三季度，公司货币资金达10.39亿元，同比增长106.57%。
• 公司资产负债率为52%，流动比率为133%，处于行业较低水平，财务状况稳健。

行业周期与竞争格局

• 生猪养殖行业周期较长，约为4年，且猪价下行周期通常长于上行周期。
• 当前生猪产能补充速度较慢，预计2023年生猪均价有望达到20元/公斤。
• 行业集中度持续提升，公司作为区域龙头，有望受益于行业集中度提升。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年，公司营业收入预计为37.8亿元、77.4亿元、106.2亿元，同比增长分别为26.6%、105.0%、37.2%。
• 归母净利润预计分别为1.7亿元、14.1亿元、11.4亿元，同比增长分别为-33.28%、715.88%、-18.86%。
• EPS预计为0.34元、2.79元、2.26元。
• 参考行业2023年8-24倍PE估值，考虑到公司成长性突出和成本优势，给予2023年11XPE估值，目标价为30.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 生猪价格不及预期。
• 产能建设不及预期。
• 动物疫病风险。
• 可转债转股及股东减持风险。