零售行业：国产化妆品在产品市场与资本市场表现活跃，全产业链维持高景气度增长态势-20210328-银河证券-24页_3mb

国产化妆品行业研究报告总结

核心内容

市场表现

• 行业景气度持续回暖：化妆品行业在2020年展现出高增长态势，成为全球第二大化妆品市场。
• 市场规模增长：2020年中国市场规模达到5095.83亿元，复合增速为11.35%，高于世界平均水平。
• 消费趋势：化妆品消费意愿和能力并未消失，消费复苏趋势明显，行业具备较强的抗周期性。

渠道与市场结构

• 新兴渠道增长强劲：免税渠道和线上电商渠道表现突出，尤其是海南离岛免税政策推动了境内消费增长。
• 线上销售增长显著：2021年1-2月护肤类和彩妆类线上销售额分别同比增长25.99%和26.92%。
• 市场集中度较低：我国化妆品市场集中度较低，为本土品牌提供了成长空间。

品类与增长趋势

• 护肤品为主导：护肤品市场占比最高，达到51.12%，增速稳定，2020年同比增长6.58%。
• 彩妆加速增长：彩妆市场增速快，2020年同比增长6.39%，2014-2020年复合增速达20.92%。
• 细分市场潜力：面膜、彩妆（口红、眼妆）、婴幼儿洗护用品等细分领域具备增长潜力。

主要观点

1. 短期看渠道，中期看产品，长期看品牌：渠道建设与营销手段是当前品牌商应优先考虑的领域，产品矩阵和品牌力则是中长期发展的关键。
2. 政策支持国产品牌：国家“十四五规划”和地方高质量发展方案为国产化妆品品牌发展提供了政策支持。
3. 国际品牌仍占主导：国际品牌在市场占有率、品牌矩阵和研发能力方面占据明显优势，国产品牌在高端市场仍面临挑战。
4. 线上渠道增长潜力大：线上渠道的快速发展为化妆品行业提供了新的增长点，尤其在“年货节”、“女王节”等促销活动期间表现尤为亮眼。
5. 估值偏高：化妆品行业指数估值指标处于较高的历史百分位，需警惕高估值带来的风险。

关键信息

市场数据

• 市场规模：2020年中国化妆品市场达到5095.83亿元，同比增长6.67%。
• 细分市场：护肤品占比最高，达到51.12%；彩妆市场增速较快，2020年同比增长6.39%。
• 人均消费：中国境内人均化妆品消费额为52.7美元，低于港台地区。

品牌与公司分析

• 国际品牌：欧莱雅、宝洁等国际品牌市占率高，品牌矩阵和研发能力优势明显。
• 本土品牌：上海家化、珀莱雅、丸美股份、贝泰妮等品牌表现突出，但高端市场仍需突破。
• 市占率变化：本土品牌在大众市场中有所提升，但高端市场仍难以撼动国际品牌。

财务表现

• 营收与净利润：2020年前三季度行业营收和净利润出现下滑，但部分优质公司仍保持增长。
• 资产负债率：行业资产负债率保持在40%-45%区间，整体经营相对稳健。
• 存货管理：存货占比保持在13%左右，周转率有所提升，显示公司对市场变化的适应能力增强。
• 收入现金比例：行业收入现金比例保持在1.10左右，但需警惕收入未能及时收现的风险。

投资建议

• 推荐组合：
  • 上海家化（600315.SH）：月涨幅4.61%，市盈率75.8，市值326.10亿元。
  • 珀莱雅（603605.SH）：月涨幅-5.27%，市盈率73.1，市值320.08亿元。
  • 丸美股份（603983.SH）：月涨幅5.81%，市盈率44.0，市值217.38亿元。
  • 贝泰妮（300957.SZ）：月涨幅8.08%，市盈率137.1，市值745.41亿元。
• 投资逻辑：推荐全渠道建设、全品类覆盖和品牌力强的公司，重点关注线上渠道和护肤类、个护类产品。

风险提示

• 市场竞争加剧：国际品牌占据主导地位，本土品牌面临较大竞争压力。
• 研发投入与产出低效：国产品牌在研发实力和高端产品开发上存在短板。
• 品牌建设与渠道扩张不及预期：品牌和渠道的扩张若不及预期，可能影响公司增长。

结论

国产化妆品行业在产品市场与资本市场表现活跃，全产业链维持高景气度增长态势。尽管国际品牌在市场占有率、品牌矩阵和研发能力方面具有明显优势，但随着市场集中度的降低和线上渠道的快速发展，国产品牌具备一定的增长空间。政策支持、渠道优化和品牌建设是推动国产化妆品行业长期发展的关键因素。