20190708-天风证券-石油化工：2019年中期策略：逆流而上、淘沙见金_26页_2mb

石油化工行业2019年中期策略总结

核心内容概览

2019年上半年，原油价格反弹，布伦特和WTI分别比去年底上涨23%和27%，但主要成品油和化工品价格表现疲软，尤其是乙烯跌幅较大。炼化企业ROE虽环比18Q4有所改善，但仍低于18Q3的高点。下半年，原油价格中枢预计在55~60美金/桶之间，Q3需求偏弱，Q4有望回升。OPEC的滞后反应可能加剧油价波动。油服行业持续复苏，国内石油大会战推动需求增长。

主要观点

油价走势

• OPEC减产支撑：OPEC对库存和价格的滞后反应可能使油价波动加剧。
• 需求预测：Q3需求偏弱，Q4预计回升，受季节性因素和管道因素影响。
• 裂解价差影响：裂解价差对炼油利润形成压力，尤其在亚洲市场。
• 美国管道项目：Cactus II等项目将提升二叠纪原油输送能力，缓解价差压力。

炼化行业分析

• 供需压力显现：成品油消费降速，供给增加，对市场形成压力。
• 盈利分化：聚酯产业链表现较好，成品油、烯烃盈利下滑明显。
• 民营炼化优势：在规模、路线复杂性、下游产业链等方面具有明显优势。
• 成本控制：民营炼化在操作费用上有优势，但财务费用和折旧成本相对较高。
• 综合竞争力：尽管存在劣势，民营炼化仍具备一体化优势，但需提升销售能力。

油服行业展望

• 国际复苏：国际需求温和复苏，国内加大勘探开发力度，带动行业景气回升。
• 国内“石油大会战”：三桶油加大资本开支，推动行业复苏。
• 公司类型差异：重资产油服公司在景气回升期更具弹性，轻资产公司则相对受限。
• 资本开支意愿：油服公司资本开支意愿恢复缓慢，主要受制于前期投入的负担。

天然气市场

• 消费增速回落：受“煤改气”政策减弱和经济性不足影响，天然气消费增速放缓。
• 管网独立利好：有利于气源多元化，提升燃气公司竞争力。

关键信息

油价预测与影响

• 2019年油价中枢：预计在55~60美金/桶之间。
• 供需博弈：油价与炼油盈利之间的博弈将持续。
• 美国检修影响：8~9月美国炼厂检修季将对原油需求产生影响。

炼化行业盈利与成本

• PX盈利收窄：2019年上半年，PX单位利润降至302元/吨。
• PTA盈利提升：保持良好效益，最新利润达624元/吨。
• 涤纶盈利稳定：保持较好效益，POY/FDY/DTY单位利润分别为376/399/290元/吨。
• 乙烯、丙烯盈利下滑：乙烯利润下降，丙烯部分路线利润也显著下滑。
• 成本结构：民营炼化在操作费用上有优势，但财务费用和折旧成本较高。

油服行业复苏

• 资本开支增长：2019年全球油气资本开支小幅增长，常规项目支撑。
• 国内复苏：三桶油加大资本开支，推动油服行业复苏。
• 公司类型差异：重资产油服公司弹性更强，但资本开支意愿恢复不明显。

天然气市场

• “煤改气”政策影响减弱：对天然气消费增速的拉动作用下降。
• 经济性不足：居民和工商业用户天然气使用成本较高，抑制消费。
• 管网独立：有助于气源多元化，提升燃气公司竞争力。

重点标的推荐

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响原油需求和炼化盈利。
• OPEC减产力度不足：可能导致国际油价大跌。
• 聚酯、烯烃产业链利润下滑：受供需变化和成本上升影响。
• 天然气消费增速下降：影响燃气企业盈利。
• 管网独立对两油影响：可能改变行业竞争格局。

投资评级

总结

2019年石油化工行业面临油价反弹与炼化盈利承压的双重局面。油服板块因国际需求复苏和国内政策推动，呈现持续回暖趋势。炼化行业虽面临供给压力，但民营炼化凭借一体化布局和成本控制优势，具备较强竞争力。天然气市场受经济性和政策影响，消费增速放缓，管网独立将促进气源多元化。投资方面，建议关注炼化板块的超跌反弹机会和油服板块的低估值修复机会。